20170901-招商证券-立讯精密-002475.SZ-大股东收购德国ZF-TRW资产_促进上市公司汽车业务长线发展__18页_1mb
报告摘要
立讯精密（002475.SZ）详细总结
核心内容概述
立讯精密（002475.SZ）是一家专注于消费电子、汽车电子、通信及医疗领域的领先企业，其控股股东为“立讯有限公司”，持股比例达50.06%。公司于2010年在A股上市，经过多年发展，已成为全球连接器行业的领军企业，2016年位列全球第八。公司当前股价为20.98元，目标价为28元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
1. 大股东收购德国ZF-TRW资产
- 收购背景：立讯有限于2017年8月30日收购德国采埃孚（ZF）子公司TRW的全球车身控制系统事业部及射频电子产品线。
- 交易澄清：公司澄清此次交易并非由上市公司直接进行，而是由控股股东完成，且该业务与立讯精密无同业竞争关系，未来暂不注入上市公司。
- 收购原因：ZF出售该业务是为了降低资产负债率（2016年达80%），并聚焦主战略；同时该业务与立讯精密的汽车电子业务有高度互补性。
2. 收购资产概况
- 业务范围：车身控制系统业务涵盖复杂开关、转向柱控制模块、暖通空调自控、电动/机械转向柱锁、远程无键进入系统、轮胎压力监测系统等。
- 全球布局：该业务横跨11个国家，拥有16个据点和11个销售及工程办公室，客户包括大众、福特、菲亚特、GM等。
- 技术优势：在射频电子、人机交互解决方案（AHIS）方面具有领先优势，符合汽车智能化发展趋势。
3. 协同效应分析
- 客户导入：TRW作为多家国际汽车厂商的一级供应商，将帮助立讯精密导入更多优质客户。
- 产品互补：增强集团在汽车精密连接器、传感器、人机交互方案等领域的竞争力。
- 全球化布局：助力立讯精密加速全球化进程，特别是在北美、南美等市场。
- 技术协同：立讯精密在消费电子领域有深厚积累，尤其与苹果、特斯拉等客户有良好合作，将助力AHIS业务发展。
4. 投资建议
- 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.58元、0.94元、1.36元，当前PE为36倍、22倍、16倍。
- 估值分析：公司估值合理，具备长期增长潜力。
- 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为28元。
关键信息
一、公司基本信息
- 目标估值：28元
- 当前股价：20.98元
- 总股本：317,296万股
- 已流通股：281,077万股
- 总市值：666亿元
- 流通市值：590亿元
- 每股净资产：3.8元
- ROE（TTM）：12.0%
- 资产负债率：40.9%
二、财务数据与估值
| 会计年度 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 10139 | 13763 | 20658 | 31400 | 45529 |
| 同比增长 | 39% | 36% | 50% | 52% | 45% |
| 营业利润（百万元） | 1207 | 1303 | 2128 | 3473 | 5081 |
| 同比增长 | 50% | 8% | 63% | 63% | 46% |
| 净利润（百万元） | 1079 | 1157 | 1851 | 2969 | 4300 |
| 同比增长 | 71% | 7% | 60% | 60% | 45% |
| 每股收益（元） | 0.34 | 0.36 | 0.58 | 0.94 | 1.36 |
| PE | 61.8 | 57.6 | 36.0 | 22.4 | 15.5 |
| PB | 12.0 | 5.9 | 4.8 | 4.1 | 3.4 |
三、主要财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 39% | 36% | 50% | 52% | 45% |
| 营业利润年增长率 | 50% | 8% | 63% | 63% | 46% |
| 净利润年增长率 | 71% | 7% | 60% | 60% | 45% |
| 毛利率 | 22.9% | 21.5% | 22.4% | 22.7% | 23.0% |
| 净利率 | 10.6% | 8.4% | 9.0% | 9.5% | 9.4% |
| ROE | 19.4% | 10.3% | 13.4% | 18.2% | 21.7% |
| ROIC | 11.6% | 7.4% | 12.3% | 16.1% | 18.4% |
| 资产负债率 | 49.3% | 42.1% | 35.7% | 42.8% | 48.3% |
| 净负债比率 | 25.3% | 15.0% | 0.6% | 4.0% | 7.4% |
四、投资建议与风险因素
- 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为28元。
- 风险因素：
- 大客户销售不及预期
- 新品新业务布局不及预期
- 竞争加剧
汽车业务布局
- 子公司情况：
- 昆山立讯工业（精密连接）
- 福建源光电装（控股55%，与住友合资）
- 德国SUK（精密注塑件）
- 晋江立讯（新能源）
- 产品线：
- 连接器和线束
- 结构件
- 高压连接器和充电设备
- 客户：包括奔驰、宝马、尼桑、英菲尼迪等国际品牌及长城、吉利等国内品牌。
- 策略：自建、跨界、外延，推动汽车业务全面成长。
海外并购趋势
- 国内汽车厂商海外并购规模逐年增长，2013-2016年交易金额达177亿美元。
- 民企主导：2016年民企占交易金额的80%以上，决策更灵活。
- 立讯有限案例：作为优质民企，此次收购是海外汽车零部件并购的典型案例。
图表与分析
- 图1：立讯精密成长逻辑
- 图2：招商证券电子组立讯精密7年研究历史
- 图3：股权关系图
- 图4：TRW收入、利润、毛利率情况
- 图5：TRW收入占比图
- 图6：TRW收入客户占比图
- 图7：TRW亚太地区收入快速增长
- 图8-12：TRW相关产品图
- 图13-14：TPMS系统图
- 图15-18：传感器解决方案图
- 图19-23：汽车人机交互升级趋势图
- 图24：立讯精密历史PE Band
- 图25：立讯精密汽车布局图
- 图26：中国汽车行业对外投资情况
附：分析师承诺
- 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，8年证券从业经验，曾获《新财富》《水晶球》《金牛奖》多项奖项。
- 马鹏清、兰飞、涂围、王淑姬：均具备丰富的行业研究经验，目前在招商证券电子行业团队任职。
投资评级定义
- 公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
- 公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
- 行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准
重要声明
- 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性与完整性。
- 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 本公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易。
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