20220113-国信证券-2022年1月春节前资金面将保持宽松_资金观察_货币瞭望_27页_1mb

资金观察，货币瞭望 - 2022年1月总结

核心内容

本报告主要分析了2022年12月及2023年1月的国内外货币市场走势，重点跟踪了资金利率、短期债券收益率、货币基金收益率、存款准备金率及财政存款等关键指标的变化。报告指出，尽管12月资金利率短期攀升，但整体资金面保持平稳，春节前资金面将维持宽松态势。

主要观点

1. 海外货币市场指标

• 美联储加息预期持续发酵，12月以来美国长短期利率均有所上升。
• 12月美国3M利率从0.05%上升至0.13%，10年期国债利率最高触及1.813%。
• 12月CPI数据回落，推动长短期利率略有下降。
• 美联储联邦基金利率与SOFR利率保持平稳。

2. 国内货币市场指标

价格指标

• 12月国内货币市场利率季节性上行，R001和R007月均值分别为1.96%和2.56%，较11月变动-9BP和27BP。
• DR007月均值为2.16%，较11月小幅下行。
• 12月短期债券收益率多数微幅下行，1年国债收益率变动2BP，1年国开债收益率变动-2BP。
• 1年AAA短融和国债利差保持先下后上趋势。

量指标

• 12月全面降准，超额存款准备金率快速回升至1.8%。
• 12月交易所待购回债券余额同比小幅回升，银行间待购回债券余额同比较11月回落2%。
• 12月隔夜回购成交量占比小幅回落，银行间R001日均成交量4.17万亿，占比84.8%；上交所GC001日均成交量1.18万亿，占比83.3%。
• 12月货币市场波动率增加，R001波动率0.47，R007波动率0.40；GC001波动率0.71，GC007波动率0.58。

资金瞭望

五渠道预判

1. M0（现金）增量：12月M0增加3367亿，预计1月M0增量为5000亿，春节前取现需求增加。
2. 法定存款准备金：12月存款增量11600亿，预计1月存款增量26000亿，法定存款准备金小幅增加2600亿。
3. 财政存款：12月财政存款增量为-10302亿，预计1月财政存款增量为6000亿，财政支出力度加大。
4. 外汇占款：2019年以来外汇占款基本无波动，11月增量超过300亿，预计1月外汇占款增量为150亿。
5. 公开市场操作：央行预计1月公开市场将回笼2000亿资金，以平抑资金面波动，超额存款准备金率将回落至1%。

主要结论

• 中性偏宽松的货币政策取向不变。
• 春节前资金面将保持宽松，资金利率预计季节性下行。

关键信息

• 货币政策：12月央行全面降准，但OMO利率未下调，资金利率保持相对平稳。
• 资金面趋势：12月资金利率短期攀升，但年末整体平稳；1月资金面将因季节性因素及央行对冲操作而保持宽松。
• 历史规律：2015年以来，1月银行间利率多数回落，R001均值变化为9BP，R007均值变化为-18BP。
• 风险提示：存在货币政策超预期的风险，建议投资者关注市场变化并自行判断。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行调整政策利率或公开市场操作力度变化，可能影响资金面走势。
• 市场波动：资金利率受季节性因素和政策操作影响较大，需密切关注。

投资评级说明

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• 行业投资评级：超配、中性、低配。
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