> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华宝国际公司总结 ## 核心内容概述 华宝国际是一家从香精龙头转型为全球化味觉供应链平台的公司，业务涵盖香精及食品配料、烟用原料、香原料、调味品四大板块。公司通过外延并购和国际化布局，形成覆盖“原料—工艺—品控”全链条的供应链能力，具备较强的技术壁垒和市场拓展能力。公司当前面临短期业绩承压，但长期增长逻辑清晰，盈利能力有望逐步修复。 ## 主要观点 - **业务布局**：公司从单一香精供应商发展为覆盖香精、香原料、烟用原料及调味品的全球化味觉供应链平台，形成“原料—加工—消费”全过程布局。 - **盈利修复**：2025年公司归母净利润亏损，但调整后经营性利润增长，伴随爆珠、HNB薄片等高附加值业务放量，盈利能力有望修复。 - **增长动力**：公司业务增长依赖于新型烟草（HNB、口含烟）的全球扩张，以及调味品、食品配料、日化香精等非烟业务的协同发展。 - **技术壁垒**：公司拥有覆盖香精研发、风味调控、缓释微胶囊、纳米包埋等核心技术，形成差异化竞争优势。 - **国际化战略**：公司通过印尼基地、德国研发中心及海外客户拓展，实现全球化布局，推动海外收入占比提升。 - **股权激励**：公司首次推出股权激励计划，绑定核心团队，提升增长信心，目标为2026-2028年营收分别增长10%、20%、30%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收**：2025年实现34.8亿元，同比增长3.3%；预计2026-2028年营收分别为42.4/50.9/58.6亿元，年均增长率约15%。 - **经营性利润**：2025年调整后经营性利润2.23亿元，同比下滑23.5%；预计2026-2028年分别达5.8/7.8/9.0亿元。 - **归母净利润**：2025年亏损3.89亿元，但预计2026年恢复增长，2027-2028年分别增长42.1%和18.0%。 - **每股收益**：2026年预计0.11元，2027年0.16元，2028年0.19元。 - **现金流**：公司经营性现金流保持在8亿元左右，现金流充裕，分红政策稳定。 ### 业务结构 - **香精及食品配料**：2025年营收13.18亿元，占比37.8%；预计2026-2028年营收分别为16.7/20.6/24.5亿元，占比将提升至39%-42%。 - **烟用原料**：2025年营收5.29亿元，占比15.2%；预计2026-2028年营收分别为7.7/10.9/13.7亿元，占比将提升至18%-23%。 - **香原料**：2025年营收8.07亿元，占比23.2%；预计2026-2028年营收分别为8.9/9.6/10.1亿元，占比将逐步下降。 - **调味品**：2025年营收8.31亿元，占比23.8%；预计2026-2028年营收分别为9.1/9.9/10.4亿元，占比维持在18%-22%。 ### 技术与研发 - **香精技术**：公司拥有302名研发人员和300余项专利，技术覆盖风味调控、缓释控释、AI赋能创香等方向。 - **食品配料**：拥有2000多种原料库，技术迁移至口含烟领域，提升风味释放与产品体验。 - **日化香精**：琥珀股份为新三板挂牌企业，2025年营收1.67亿元，毛利率稳定提升。 - **烟草薄片**：印尼基地3000吨产能2026年加速爬坡，HNB薄片业务进入规模化收获期。 - **烟草爆珠**：曼氏专利到期，公司爆珠业务海外收入增速达78%，技术储备支撑出口扩张。 ### 市场与政策 - **新型烟草市场**：2025年全球市场规模达905亿美元，同比增长12.0%，HNB占47.6%，口含烟增速达45.7%。 - **政策变化**：国内HNB及口含烟标准进入制定阶段，为公司业务拓展提供制度支持。 - **客户拓展**：公司已与国际烟草客户签署独家战略合作协议，海外客户拓展稳步推进。 ### 风险提示 - **政策波动**：新型烟草业务受监管政策影响较大，政策落地速度和方向可能影响公司业务发展。 - **渗透率增长**：新型烟草渗透率提升受限于政策、消费认知、定价策略等多重因素，若增长放缓将影响业务表现。 - **行业竞争**：爆珠、食品配料及新型烟草材料等领域面临低价竞争和产能扩张压力。 - **商誉与资产减值**：公司存在商誉及资产减值风险，可能影响利润表现。 ## 估值与评级 - **目标价**：基于2027年26倍PE，目标价为4.54港元/股。 - **可比公司**：思摩尔国际、盈趣科技、中草香料、海天味业等，2026-2028年平均PE分别为35.48X、27.36X、22.26X。 - **首次覆盖评级**：给予“买入”评级，公司成长潜力较大，估值有望重构。 ## 分业务增长驱动因素 | 业务板块 | 增长驱动因素 | |----------|--------------| | 香精及食品配料 | 海外HNB香精放量，食品配料与大健康业务增长 | | 烟用原料 | HNB薄片产能释放，爆珠业务海外替代窗口 | | 香原料 | 产能释放与客户订单修复，毛利率逐步改善 | | 调味品 | B端渠道扩张与C端产品创新，收入保持稳定 | ## 总结 华宝国际正经历从国内味觉平台向全球化供应链平台的关键转型，其核心竞争力在于贯穿“原料—工艺—品控”的全链条供应链管理能力。公司通过并购整合、技术升级及国际化布局，推动非烟业务多元化发展，同时受益于新型烟草市场增长，尤其是HNB和口含烟领域的扩张。尽管2025年面临商誉减值与激励费用导致的盈利波动，但公司现金流充裕、分红政策稳定，且通过股权激励绑定核心团队，彰显增长信心。随着印尼基地产能释放、海外客户导入及技术壁垒提升，公司有望在2026年后实现盈利修复，估值重构，成为全球味觉供应链的重要参与者。