20150730-申万宏源-2015下半年商贸零售行业投资策略_估值见底_且看四重奏柳暗花明_36页_1mb

2015下半年商贸零售行业投资策略总结

核心内容

本报告围绕2015年下半年商贸零售行业的投资策略展开，重点分析了行业基本面、国企改革、零售发展趋势、金融+模式及企业转型等关键因素，提出在估值见底的背景下，行业具备投资价值。

1. 行业基本面与估值分析

• 行业低迷：社消总额和零售企业增速持续下滑，大型零售企业零售额零增长。
• 上市公司业绩疲软：申万一般零售和专业零售上市公司收入与净利润接近零增长或负增长。
• 经济与消费同步下行：居民消费滞后于宏观经济半年，与CPI同步变化，行业全年增长难现起色。
• 估值见底：商贸零售板块自2013年下半年以来估值已触底，后续无下降空间。
• 板块波动：商贸零售板块的动态PE与沪深300相比波动较大。

2. 国企改革与行业活力

2.1 改革逻辑

• 目标：增强国有经济活力、影响力和控制力，非“私有化”。
• 原则：在“党管国企、党管干部”的前提下推进市场化改革。
• 分类监管：
  • 商业一类：充分竞争行业，以经济效益为导向。
  • 商业二类：关系国家安全、国民经济命脉的行业，以政府监管为主。
  • 公益类：以社会效益为导向，提供公共产品和服务。

2.2 改革路径

2.3 改革必要性

• 行业下行压力：经济增速放缓、消费习惯变化、电商冲击，导致行业销售利润率逐年下滑。
• 国企盈利能力弱：同行业国有企业毛利率持续低于民营企业。
• 改革时机成熟：经过6月底-7月初的大幅震荡调整，具备进一步改革的市场条件。

2.4 改革可行性

• 机制创新：通过混合所有制改革完善股权结构，激发企业活力。
• 行业属性：商贸零售属于充分竞争行业，归为“商业一类”，适用多种改革路径。
• 资产注入预期：关注资产注入预期强、业绩弹性高、估值较低的地方国企。

2.5 精选标的

3. 零售发展趋势：O2O融合

• 线上零售困境：自营电商持续亏损，平台电商推广成本高，盈利困难。
• 线下客流下降：80/90后成为消费主力，懒人经济盛行，线下零售客流量持续下降。
• O2O融合是趋势：利用线下门店资源拓展线上，实现线上线下融合。
• 推荐标的：步步高，打造全球购O2O和社区O2O模式，增强用户体验与服务覆盖。

4. 金融+模式：供应链金融

4.1 融资痛点

• 中小企业融资难：资信差、融资成本高，依赖民间借贷。
• 融资成本对比：民间借贷利率约为银行短期贷款利率的4倍。

4.2 供应链金融模式

4.3 金融+模式价值

• 双赢局面：核心企业以低成本融资，上下游企业获得更低成本资金支持。
• 豫园商城案例：依托全产业链互联网平台，预测供应链金融利润空间近16亿元。

5. 企业转型与成长空间

• 转型现代服务业：实体零售经营压力大，上市公司拥有稳定物业资源，转型现代服务具备基础。
• 大健康机遇：老龄化趋势带来大健康市场空间，关注百大集团、新世界等公司。
• 百大集团：百货、酒店、物业租赁贡献稳定业绩，自有物业重估价值高，转型三级医院。
• 新世界：上海核心物业价值高，转型养老与互联网大健康，打开成长空间。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%~5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

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