20221213-安信证券-周度经济观察_居民缩表延续_政策预期改善_14页_1mb

周度经济观察总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月的社融与信贷数据，指出居民部门缩表趋势持续，叠加信用债市场波动，导致社融和信贷总量回落，结构分化显著。同时，报告预测了美联储12月议息会议可能的政策走向，并对2023年宏观经济和资本市场走势进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 居民缩表与信贷结构分化

• 社融数据表现：2022年11月社融规模增量为1.99万亿元，同比少增6109亿元，显示总量回落。
• 信贷结构：人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元；政府债券净融资6520亿元，同比少增1638亿元。
• 企业债券融资：企业债净融资大幅减少至596亿元，同比少增3410亿元，成为社融回落的主要拖累因素。
• 居民存款与贷款：居民存款异常多增，贷款少增，两者差值高于往年季节性水平，反映居民风险偏好偏低，信贷需求低迷。
• 居民行为：居民提前还贷与赎回理财后重新存款，对信贷市场形成持续压力。

2. 通胀与CPI表现

• CPI同比：11月CPI同比为1.6%，较上月回落0.5个百分点，整体表现偏弱。
• CPI环比：环比下降0.2%，弱于过去五年的环比均值。
• 核心CPI：核心CPI同比为0.6%，与上月持平，受疫情与房地产拖累，居民消费需求不足。
• 食品项影响：猪肉和鲜菜价格大幅回落，显著拉低CPI，表明食品项已逐渐成为与经济无关的噪音项。

3. 宏观政策转向积极

• 政治局会议：中央政治局会议强调稳增长、稳就业、稳物价，政策基调更积极。
• 财政与货币政策：提出“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，显示宏观政策转向积极。
• 房地产政策：虽未直接提及房地产，但政策调整预期仍存在，关注房地产流动性修复与保交楼的政策支持。
• 经济复苏预期：随着疫情和房地产政策的调整，经济复苏的确定性在提升，居民资产负债表有望逐步修复。

4. 美联储12月议息会议展望

• 加息幅度预期：12月议息会议可能将加息幅度从75BP降至50BP，利率终点或从4.6%提升至5.1%。
• 利率路径：预计2023年2月和3月可能继续加息50BP和25BP，降息可能在2024年启动。
• 市场预期：利率期货市场对12月加息幅度的预期概率稳定在75%左右，市场对利率终点的预期已有所吸收。
• SEP预测方向：SEP对2023年GDP增速预测下调，对失业率和核心PCE同比预测上调，整体趋势延续。
• 鲍威尔表态：鲍威尔可能强调明年初继续维持50BP的加息幅度，但不会给出过于鹰派的中期判断。

5. 市场反应与政策影响

• 市场波动：美联储会议前一周，市场普遍偏谨慎，标普500周涨跌幅多为负值，美债利率和美元指数多上涨。
• 会议后市场表现：若利率终点符合预期，市场压力将缓解，若出现超预期紧缩信号，市场可能承压。
• 权益市场展望：随着疫情和地产政策的改善，权益市场中枢有望抬升，短期冲击难改市场上升趋势。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对居民消费和经济复苏形成压制。
• 地缘政治风险：如俄乌战争等事件可能对全球通胀和市场情绪产生影响。

附录：团队成员介绍

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作，2020年加入安信证券研究中心。

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