宏观专题报告：出口抵御关税的“三支箭”-240716-申万宏源-22页_914kb

证券分析师报告总结：出口抵御关税的“三支箭”

核心内容概述

本报告分析了中国出口在面对美国加征关税时的应对策略，提出了“抢出口”、“关税排除”和“出口转移+产业转型+国别转换”三种主要模式，并探讨了其对出口增速的影响及未来趋势。

主要观点

• 关税加征前：出口呈现“抢出口”特征，主要体现在高依赖度商品领域，如中间品和资本品，而非消费品。
• 关税加征中：存在“关税排除”机制，可部分对冲关税冲击，但影响具有阶段性，前期支持后逐渐减弱。
• 关税加征后：通过出口转移、产业转型和国别转换等方式，中国出口模式正在从依赖美国的加工贸易向自主产业竞争力的一般贸易转变。

关键信息

1. 抵御关税的三种模式

• 抢出口：在关税加征前，高依赖度商品进口商为规避成本，提前进口，导致出口增速短期上升。

  • 仅“3000亿A清单”出现明显“抢出口”特征，其他清单未见明显迹象。
  • 抢出口集中在中间品和资本品，如手机零部件、电气设备、家电、矿物金属等。

• 关税排除：美国通过排除机制部分豁免加征关税，对出口形成阶段性支撑。

  • 排除比例高达46.2%，分为新增排除和延期排除两种类型。
  • 排除清单执行后3个月内，部分商品出口增速反弹，但到期后出口将明显回落。

• 出口转移+产业转型+国别转换：通过绕道墨西哥、向新兴市场出口中间品和资本品，以对冲关税影响。

  • 出口转移已成为重要手段，我国对美出口增速高于美国自中国进口增速。
  • 产业转型体现在一般贸易替代加工贸易，中间品和资本品出口占比提升。
  • 国别转换体现在对新兴国家出口中间品和资本品，以弥补消费品出口份额的下滑。

2. 出口增速走势预测

• 中短期（2024年下半年至2026年）：出口增速将呈现“U型”走势。
  • 下半年需关注排除清单到期（668.7亿美元）对出口的拖累。
  • 2025年第二季度后，大规模关税政策可能逐步实施，导致出口增速回落。
  • 2026年后，随着美国阶段性公布排除清单、出口转移与产业转型的持续作用，出口增速或将小幅回升。

3. 长期趋势

• 更深入嵌入全球产业链：中国将从消费品出口国向中间品和资本品出口国转型，更紧密地融入海外工业化进程。
• 规避“去中国化”风险：随着新兴国家承接消费电子整机生产，中国将加快向这些国家出口零部件，提升附加值，对冲制裁影响。

风险提示

• 贸易政策超预期变化
• 全球地缘政治风险
• 美联储长时间维持高利率

附图说明（部分）

• 图5、图6：展示“340亿”和“3000亿A”清单对美国进口增速的影响。
• 图7：显示四批清单中美自华进口依赖度对比。
• 图8：突出“抢出口”商品集中在中间品和资本品领域。
• 图9、图10、图11、图12：分别展示不同清单对美自华进口增速的冲击。
• 图13：显示排除清单商品月度规模。
• 图14、图16：展示排除清单执行与到期对美自华进口占比的影响。
• 图15：展示“有效类清单”商品结构。
• 图17：显示四类清单美自华进口占比下滑幅度。
• 图18、图19：展示出口转移现象及加墨自中国进口增速。
• 图20、图21：展示消费品出口份额停滞，中间品和资本品份额提升。
• 图22、图23：展示零部件出口中新兴国家占比提升。

总结

中国出口在面对美国加征关税时，采取了多维度的应对策略，包括抢出口、关税排除和出口转移、产业转型、国别转换等。这些策略在短期内有效缓解了关税冲击，但长期来看，中国正逐步从消费品出口国向中间品和资本品出口国转型，更深入地嵌入全球产业链，以应对个别国家“去中国化”的风险。