金工量化专题报告：金融工程中期投资策略，景气变化与估值选择-20220421-西部证券-24页_510kb
报告摘要
景气变化与估值选择总结
核心内容
本报告围绕2022年金融工程中期投资策略，重点分析了市场在经济底出现前对确定性资产的偏好，以及不同行业在估值与基本面之间的关系。核心结论指出，市场在经济底未明确前更倾向于配置业绩确定性高的资产，同时对成长类资产的估值回归景气之初水平表示期待。
主要观点
- 市场偏好确定性：在经济底未明确前，市场更关注基本面的确定性，上证50和中证500在3.16底部特征一致，估值均回到2018年水平，预期基本出清。
- 上证50优于中证500：3.16后的反弹上证50优于中证500，主要源于市场对资产业绩确定性的诉求。上证50基本面被证伪幅度优于中证500。
- 2022年预期基本面价值：上证50指数2022年预期基本面对应指数点位3000点左右，预期收益相对确定。
关键信息
一、50和500底部一致，先确定后弹性
- 上证50：3.16预期、估值双出清，市场交易业绩确定性。2021年基本面对应指数点位2582点，2022年预计3000点左右。
- 中证500：3.16底部与上证50一致，但业绩确定性欠佳。2021年基本面对应指数点位5809点，市场对全年盈利预测信心决定反弹高度。
- 小结：上证50和中证500虽风格不同，但在3.16底部特征一致，估值均回至2018年水平，预期基本出清。
二、困境反转的高度
- 房地产：定价逻辑从成长转向周期，2021年8月政策转向修复了估值。保利发展估值已切至7倍PE，市场对政策预期前置。
- 基建：估值受宏观基建投资影响，2018年后基建增速放缓，压制板块估值。在宏观数据改善前，估值提升短期难以实现。
- 社服行业：受疫情影响较大，正在交易疫后复苏，对疫后基本面改善已有预期，预期差将影响后续配置价值。
- 小结：地产估值重构，基建估值受宏观影响，社服行业预期疫后复苏。
三、业绩稳健资产，估值已回，业绩增速决定配置价值
- 白酒：估值回归到位，但情绪谨慎。茅台在2021年8月估值调至38倍，股价接近2023年基本面价值。
- 医药：估值调整完成，仍处于今年基本面价值区间。药明康德2022年适用40倍PE估值，股价企稳于基本面价值。
- 小结：消费、医药估值调整基本完成，今年基本面价值或为短期股价上限。
四、成长类资产，有成长才有估值
- 新能源：宁德时代2019年底部PE估值为43倍，2022年对应基本面价值每股459元。市场博弈其业绩兑现。
- 光伏：隆基股份在2020年业绩上调后估值平稳于25倍PE，市场对今年业绩相对确定，股价大概率企稳于2022基本面价值。
- 消费电子：估值回归至2019年景气之初水平，有成长估值才能企稳。
- 小结：成长类资产估值退回景气之初水平，期待业绩成长。
风险提示
- 疫情发展的不确定性将导致稳增长政策推进不及预期。
- 政策、流动性等宏观要素的变化可能导致估值波动。
图表目录（摘要）
- 图1：11倍PE下上证50指数2021~2023年基本面价值对应指数点位
- 图2：中证500在3.15指数收盘接近预期出清后的底部价值
- 图3：3.16后中证500指数实际业绩略弱于一致预期
- 图4：3.16后上证50优于中证500
- 图5：中证500和上证50指数成份股2022年预期净利润增速
- 图6：保利发展净利润增速2020年后下滑
- 图7：保利发展在7xPE下的基本面价值
- 图8：保利发展股价对未来基本面的透支变化（2016-2019）
- 图9：6倍PE下保利基本面价值（2020~2022）
- 图10：6倍PE下保利基本面价值（元/股）
- 图11：7倍PE下保利基本面价值（元/股）
- 图12：基建工程指数涨跌与基建投资增速趋势一致
- 图13：2018年开始基建投资增速下移，中国建筑净利润增速下台阶
- 图14：中国建筑在2016~2018年适用6倍PE估值
- 图15：中国建筑2020年最谨慎的估值为4.1倍PE
- 图16：中国中免3.16估值底与2020年初一致
- 图17：上海机场3.16底部认知基本面恢复至2018年水平
- 图18：锦江酒店2019年基本面拐头向下
- 图19：锦江酒店在业绩成长期的PE估值为33倍
- 图20：贵州茅台2020年适用44倍PE估值
- 图21：贵州茅台2021年8月PE估值调至38倍
- 图22：38倍PE下贵州茅台2021年基本面价值
- 图23：海天味业估值修正至52倍PE
- 图24：伊利股份2020以来适用24倍PE估值
- 图25：机构医药前十大重仓股2022年预期净利润增速
- 图26：机构医药前十大重仓股股价仍低于今年基本面价值
- 图27：药明康德2022~2024年预期净利润增速
- 图28：药明康德历史净利润同比增速
- 图29：药明康德2019年后适用60倍PE估值
- 图30：药明康德2019年前适用40倍PE估值
- 图31：药明康德2022年股价与40倍PE下基本面价值
- 图32：40倍PE下药明康德2021-2024基本面价值
- 图33：宁德时代股价左侧反应2021年盈利改善
- 图34：宁德时代2019年底部PE估值为43倍
- 图35：宁德时代43倍PE下基本面价值
- 图36：隆基股份2020年业绩上调前估值为17倍
- 图37：隆基股份2020年业绩上调后估值为25倍
- 图38：隆基股份25倍PE下基本面价值
- 图39：歌尔股份估值回归至2019年景气之初
结论
- 市场在经济底未明确前仍诉求基本面确定性。
- 困境反转类资产期待预期差，地产估值重构，基建受宏观影响，社服行业交易疫后复苏。
- 医药、消费估值调整完成，今年基本面价值或为短期股价上限。
- 高成长资产估值退回景气之初水平，期待业绩成长。
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