20220421-西部证券-金融工程中期投资策略_景气变化与估值选择_24页_579kb

景气变化与估值选择总结

核心结论

• 市场在经济底出现前更倾向于交易基本面的确定性。
• 上证50和中证500在3.16底部特征一致，估值均回到2018年水平，预期基本出清。
• 上证50因业绩确定性较高，在3.16后反弹优于中证500。
• 今年上证50预期净利润增长16%，对应2022年基本面价值点位约3000点，预期收益相对确定。
• 困境反转类资产如地产、基建、社服行业，其估值已部分反映政策预期，但需关注预期差对配置价值的影响。
• 医药、消费类资产估值调整基本完成，基本面价值成为短期股价上限。
• 高成长资产如新能源、光伏、消费电子，估值已回调至景气初期水平，需业绩兑现来支撑估值。

主要观点与关键信息

一、50和500底部一致，先确定后弹性

• 上证50：盈利预测与实际业绩偏差较小，估值回归至2018年水平，市场交易业绩确定性。2022年基本面价值对应约3000点，当前指数点位合理。
• 中证500：3.16底部与上证50一致，但业绩确定性较差，预期增长32%。反弹幅度受市场信心影响，目前估值仍处于调整阶段。
• 两指数均经历预期出清，但上证50因基本面更稳健，反弹表现更优。

二、困境反转的高度

• 房地产：定价逻辑从成长转向周期，2021年8月政策转向修复估值。保利发展估值已调整至6-7倍PE，反映市场对政策预期的前置。
• 基建：估值受基建投资增速影响，自2018年起增速放缓，压制板块表现。当前估值主要透支业绩，需宏观数据改善才可能提升。
• 社服行业：疫情后复苏预期已部分反映，市场正在交易疫后基本面改善，预期差将影响后续配置价值。

三、业绩稳健资产，估值已回，业绩增速决定配置价值

• 白酒：估值回归至合理水平，但情绪谨慎。茅台2021年8月估值调整至38倍PE，2022年基本面价值约1869元/股，股价仍低于该水平。
• 医药：估值调整基本完成，前十大重仓股仍处于今年基本面价值区间。药明康德2022年PE估值为40倍，对应基本面价值约459元/股。
• 医药行业整体成长确定，但需超预期才能提升业绩透支。

四、成长类资产，有成长才有估值

• 新能源：宁德时代估值回归至2019年景气初期水平（43倍PE），2022年基本面价值约459元/股，市场在等待业绩兑现。
• 光伏：隆基股份估值调整至25倍PE，市场预期业绩相对确定，股价大概率企稳于2022基本面价值。
• 消费电子：估值回归至2019年景气初期水平，需成长支撑才能企稳。

小结

• 市场在经济底未明时更重视基本面的确定性。
• 上证50因业绩更稳健，估值更合理，配置价值相对更高。
• 困境反转类资产（如地产、基建、社服）的估值已部分反映政策预期，但需关注实际业绩与预期的匹配度。
• 医药、消费类资产估值已调整完成，基本面价值成为短期股价上限。
• 高成长资产估值回调至景气初期水平，需业绩增长来支撑估值提升。

风险提示

1. 疫情发展不确定性可能影响稳增长政策推进节奏。
2. 政策与流动性变化可能导致估值波动。

相关研究

• 本报告基于WIND数据与西部证券研发中心分析，提供对当前市场估值与业绩的综合评估。