20170321-申万宏源-2017年春季A股投资策略报告_披沙拣金_74页_3mb

披沙拣金：2017年春季A股投资策略总结

核心内容

宏观对冲格局

• 中美经济祸福相依：美国经济实际表现落后于信心指数，而中国制造业复苏进入中后段，房地产政策收紧可能抑制销售增速，导致房地产投资回落。
• 特朗普交易逆转：美国经济复苏依赖外生刺激的可能性降低，全球政治周期转向财政政策，导致无风险利率上行，影响市场预期。
• 宏观流动性：尽管美联储加息概率微降，但中国货币政策仍偏中性，市场流动性可能在稳增长压力下阶段性宽松。

A股美股化趋势

• 法制“四梁八柱”：证监会推进法制建设，推动市场向价值投资和长期投资转变。
• 估值结构变化：蓝筹股开始享受估值溢价，中小盘股溢价回归，波动率和换手率下降。
• 市场特征：A股市场逐渐具备美股市场特征，机构投资者配置向低估值龙头转移。

企业盈利预测

• 非金融石油石化利润增速上调：基于PPI中枢提升和名义GDP增长，上调2017年非金融石油石化利润增速至11.7%。
• 盈利节奏：2017年盈利增速预计呈现前高后低趋势，Q1为高点，Q2小幅下滑，Q3及以后下行压力加大。

主要观点

1. A股美股化：法制“四梁八柱”夯实根基

• 市场特征变化：A股市场开始向美股市场靠拢，蓝筹股估值修复，中小盘股估值回归。
• 投资者偏好：机构投资者更倾向于配置低估值龙头股，推动市场风格向龙头集中。
• 波动率与换手率：市场波动率和换手率处于历史低位，显示市场趋于稳定。

2. 宏观格局不悲观：中美经济祸福相依

• 经济复苏不确定性：中美经济复苏预期的不确定性较高，需关注不同情景下的市场表现。
• 两种情景下的乐观预期：若中美经济同步复苏，强周期风格可能占优；若同步回落，宏观流动性可能重回适度宽松。
• 货币政策影响：若美国经济向好而中国经济回落，中国货币政策将受到限制，A股市场可能受困于悲观预期。

3. 未到决胜时刻：严守基本面趋势积少成多

• 基本面趋势：2017年春季行情延续2016年趋势，但幅度小于2012年。
• 重点行业：消费品板块受益于居民收入改善，支撑相关板块走强；龙头股表现优于中小盘股。
• 成长股机会：成长股全面归来需等待无风险利率下行，当前仍处于风格转换的过渡期。

4. 披沙拣金：美股化是趋势，龙头正当时

• 推荐行业：医药、白酒、家电家居等消费品板块，以及手游、新能源汽车、机器人（含人工智能）等高景气成长领域。
• 主题投资：重点推荐“一带一路”、“国企改革”、“军工+”等主题，同时关注“内蒙古70年大庆”和“特色小镇建设”等预期差较大的领域。

关键信息

全球资产回顾

• 特朗普交易驱动：2016年11月后，全球风险资产呈现Risk On格局，但近期波动率和换手率下降。
• 资产相关性变化：发达市场与新兴市场相关性下降，美元与全球股市趋于负相关，显示市场独立逻辑。

基建与房地产

• 基建投资资金来源：2016年基建资金来源小幅上升，但2017年预计小幅下行，难以上冲。
• 房地产销售与新开工同步：房地产销售和新开工同步，政策收紧可能影响销售增速，进而影响房地产投资。

估值周期

• 市场隐含预期：当前市场隐含的经济预期相对乐观，但需警惕短期扰动。
• PPI与CPI关系：PPI上行而CPI停滞，类似2000年，无通胀约束。

宏观流动性

• 债市去杠杆：债市杠杆率已回到2014年水平，去杠杆初见成效。
• 货币政策影响：名义GDP提升带动营收增速，但资产周转率下降趋势趋缓。

结论

2017年A股市场处于“返航”阶段，全球宏观环境趋于复杂，中美经济同步性成为关键。A股美股化趋势初步显现，龙头股配置成为重点。市场风格转换仍在进行中，需关注基本面趋势和估值修复机会。整体来看，A股中期宏观对冲格局不悲观，策略上应严守基本面趋势，关注消费品和龙头股表现。