2025-02-17-中国银行-宏观观察2025年第07期（总第579期）_近期我国国债收益率_持续下行的原因及建议＊_13页_979kb

• 研究报告概述
  本分析聚焦2024年我国国债收益率快速下行的原因、风险及政策建议。2024年10年期国债收益率从年初2.56%降至年末1.68%，比2023年末下降88个基点，降幅显著超过同期政策利率（100个BP），呈现“超调”特征。

• 主要驱动因素

  • 货币政策宽松：2024年央行多次降准降息，释放约10万亿元流动性，引导政策利率下行，支撑债市走牛。
  • 机构行为推升需求：投资机构风险偏好下降，增配债券资产，尤其是国债，导致交易规模与换手率创历史新高，推动价格上行。
  • 监管预警滞后：尽管监管多次提示风险，但市场情绪持续看涨，直至2025年1月暂停国债二级市场买入操作以稳定市场。

• 风险与潜在后果

  • 债券市场过热风险：机构加杠杆、超配置债券资产，形成价格螺旋上升，可能导致收益率“背离”政策意图。
  • “踩踏效应”隐忧：若收益率反弹，机构为规避考核压力或资金赎回被迫抛售债券，可能引发市场剧烈调整（如2022年“债灾”风险再现）。
  • 普遍缺位的风险管理：部分非银机构资产负债表中债券敞口占比激增，面临估值回撤压力。

• 政策建议

  • 建立常态化沟通与监管机制，央行可以通过阶段性“卖出国债”释放流动性信号，引导收益率曲线与政策利率同步。
  • 限制过度交易行为，通过窗口指导约束券商、理财等非银机构交易频率，严控杠杆。
  • 投资机构需优化配置：缩短债券久期、分散投资策略，同步提升利率风险管理能力，防范流动性冲击。

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