宏观观察2021年第21期（总第344期）：美国国债收益率快速上升的原因、趋势及建议-20210330-中国银行-11页_630kb

报告摘要

中国银行研究院发布的《中银研究产品系列》中，重点分析了美国国债收益率快速上升的原因、趋势及对我国的建议。本文认为，美国中长期国债收益率的上行并非完全由市场对通胀和经济前景的乐观判断驱动，而是受到多重因素影响，包括市场情绪、美联储政策预期及外部不确定性等。

美国10年期国债收益率快速上升
- 自2020年初以来，美国10年期国债收益率经历了快速下行、稳定运行和持续上行三个阶段。
- 2020年10月起，中长期国债收益率开始明显上升，而短期国债收益率变化不大。
- 10年期国债收益率的上行并未伴随美联储货币政策的转向，表明其背后存在其他因素。
收益率上升的驱动因素
- 通胀与经济增长预期：全球大宗商品价格上涨推动通胀预期上升，同时疫苗推广带来经济复苏预期，两者共同影响了中长期国债收益率。
- 美联储货币政策：美联储未采取措施引导收益率上行，且其货币政策仍保持宽松，未进行缩表操作。其持有大量中长期国债，不希望收益率快速上升。
- 市场交易行为：部分投资者为规避潜在损失而抛售国债，加剧了收益率的上升趋势，导致收益率曲线“陡峭化”。
收益率上升的持续性存疑
- 美国疫情尚未完全控制，经济复苏仍存在不确定性。
- 美联储货币政策不会轻易转向，且长期国债收益率的快速上升可能超出其政策路径。
- 市场情绪将逐步稳定，恐慌性抛售可能减少，美联储也可能通过增持长期国债来稳定市场。

收益率曲线变化：主要体现在中长期国债（如5年、7年、10年期）收益率上升，短期国债收益率基本稳定。
美联储立场：
- 未进行干预，未调整资产负债结构。
- 保持货币宽松，尚未明确政策转向信号。
- 通胀容忍度提高，政策路径仍以“先加息、后缩表”为主。
市场反应：
- 投资者情绪波动引发资产抛售，放大市场风险。
- 2021年1月和2月美国国债日均交易额显著增加，反映市场活跃度提升。
对我国的影响：
- 中美利差收窄，资本流动压力上升。
- 人民币汇率短期内或小幅贴水，但长期将保持稳定。
- 我国货币政策应坚持“以我为主”，警惕输入性风险。

强化资本流动管理
- 密切关注美国国债收益率变化，防止资本无序流出。
- 做好人民币汇率波动的监测和应急预案，适时运用宏观审慎工具进行管理。
坚持“以我为主”的货币政策
- 在经济稳中向好的背景下，我国货币政策应保持独立性，不随外部变化而轻易调整。
- 提前预警并应对美联储可能的政策调整，防范负面传导效应。
合理配置外币资产头寸
- 控制美元资产仓位，避免汇率和利率双重风险。
- 积极使用衍生工具对冲风险敞口，锁定收益。
- 适度增持人民币资产，增强资产配置的稳定性。