2019年建筑行业策略报告：拐点！规模的扩张向盈利质量提升的蜕变-20181123-兴业证券-40页-2mb

建筑行业2019年策略报告总结

核心内容

• 行业趋势：2018年建筑行业需求端增长见顶，盈利驱动因素由需求端向供给端转变。
• 盈利驱动力：2019年建筑行业盈利提升的关键在于行业集中度提升、业务结构优化、经营效率提高以及政策支持。
• 重点公司推荐：中国铁建、中国中铁、中国交建、龙元建设、苏交科、中设集团和金螳螂被重点推荐。
• 风险提示：宏观经济下行、固定资产投资不达预期、融资环境改善程度不达预期、政策不确定性、订单落地不及预期、新签订单不及预期。

主要观点

• 盈利驱动力变化：过去十年，建筑行业利润增长主要由需求端驱动，但随着需求增速放缓，盈利增长逐渐由供给端主导。
• 供给端力量：供给端的力量体现在行业集中度提升、龙头企业盈利能力增强、资产负债率下降和经营性现金流改善。
• 行业集中度提升：2017年以来，行业产能向头部企业集中，行业两极分化明显，2018年融资偏紧进一步加速供给侧改革。
• 政策推动：2018年政策端出现积极信号，包括基建补短板、民企融资问题缓解，对行业估值起到积极影响。
• 日本案例：日本建筑股自2013年以来涨幅超160%，显示供给端力量对盈利和估值的推动作用。

关键信息

1. 建筑行业盈利驱动力变化

• 2007-2017年，建筑行业利润总额CAGR为17.24%，略高于收入CAGR 15.41%。
• 行业收入集中度（CR4）高于盈利集中度（CR4净利润占比为10.28%），说明盈利增长并未随收入集中而集中。
• 随着需求端增速放缓，盈利增长将逐渐由供给端推动，龙头企业的盈利能力提升幅度远高于其他企业。

2. 日本建筑股案例分析

• 2013-2017年，日本建筑股涨幅达160.45%，远超市场平均水平。
• 供给端的力量体现在盈利能力提升，特别是龙头企业。
• 日本建筑企业资产负债率持续下降，经营性现金流明显改善。
• 建筑企业数量和从业人员持续减少，行业集中度提升。

3. 2018年行业回顾

• 建筑行业需求端增长见顶，基建投资增速大幅回落，信贷收紧，违约问题频现。
• 供给端集中度提升，融资环境分化，央企融资优势明显。
• 政策端出现积极信号，包括基建补短板和民企融资问题缓解。
• 2018年建筑板块整体表现落后于大盘，但三季度跑赢大盘。

4. 2019年展望

• 行业集中度提升、业务结构优化、经营效率提高、政策支持将成为推动盈利改善的关键因素。
• 建筑企业盈利将呈现分化趋势，龙头企业盈利集中度提升。
• 国企和央企将受益于融资环境改善和政策支持，盈利提升具有较强确定性。

重点公司推荐

• 中国铁建、中国中铁、中国交建：大建筑央企，受益于融资环境改善和政策支持。
• 龙元建设、苏交科、中设集团：PPP业务占比提升，带动盈利改善。
• 金螳螂：业务结构优化，高毛利率业务占比提升，盈利有望持续改善。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响行业需求和盈利。
• 固定资产投资不达预期：可能压制行业增长。
• 融资环境改善程度不达预期：可能影响企业盈利。
• 政策不确定性：可能影响行业估值和盈利。
• 订单落地不及预期：可能影响企业业绩。
• 新签订单不及预期：可能影响行业增长。

图表概述

• 图1-4：展示2007-2017年建筑行业产值和利润增长情况。
• 图5-8：分析行业盈利提升驱动因素及盈利质量变化。
• 图9-13：显示固定资产投资增速、建筑业产值利润率等关键指标变化。
• 图14-16：分析企业盈利能力提升方向及ROE构成。
• 图17-28：展示日本建筑行业投资、企业数量、净利润占比及现金流变化。
• 图29-35：分析2018年建筑行业供需变化及政策影响。
• 图36-46：展示建筑行业融资环境及政策调整情况。
• 图47-53：分析建筑行业盈利能力提升及行业集中度变化。

结论

2019年建筑行业盈利提升具有较强确定性，主要得益于行业集中度提升、业务结构优化、经营效率提高及政策支持。重点推荐大建筑央企及具备PPP业务和高毛利率业务的公司。同时，需关注宏观经济、固定资产投资、融资环境及政策不确定性等风险因素。