20240824-国盛证券-固定收益专题_来自国际YCC的经验-利率管控的挑战_17页_1mb

国内利率管控政策与国际YCC经验分析

一、中国央行近期利率管控举措

自2024年二季度以来，中国央行持续加强长端利率管控。4月以来，央行多次提示长端利率风险，并在7月发布公告，面向部分一级交易商开展国债借入操作。通过国债卖出操作引导长端利率上升，将国债买卖逐步纳入常规货币政策工具箱，建立正常向上收益率曲线。

关键政策点：

• 2024年7月开展国债借入操作，意图通过卖出长期国债拉动利率上升。
• 强调债券市场“久期”调节，丰富货币政策流动性管理手段。

二、国际YCC政策的经验启示

1. 政策目标与执行方式
   国际YCC政策（如日本、澳大利亚、美国）主要通过买入国债压低长期利率，用于应对经济危机或实现通胀目标，例如二战时期美国采用YCC降低战时融资成本，日本通过YCC刺激经济复苏。

2. 关联挑战与潜在问题
   我国定位差异：国际YCC以压低利率为主，而我国实践侧重拉升长端利率，维持正常收益率曲线，两大目标存在根本区别。

国
債市场深度不足
相比日本（国债占GDP比153%）和澳大利亚（117%），我国国债占GDP比例仅为24%。同时占央行资产比例（65%）也显著低于国外，限制了货币政策调控空间。

流动性风险
YCC使央行为主要交易者，延长市场失衡状态，导致国债吸引力下降。日本流动性枯竭是从多方角度交织的结果，是典型案例。

管控有效性局限
长端利率管控复杂，受经济基本面、通胀预期、国际环境等影响，不确定性更高。相比之下，短期利率调控在实践中更有效。多点管控虽可固定曲线形态，但需消耗更多资源。历史上，美国逐渐取消短期利率控制也是由于多点调控效果有限及通胀目标变化。

政策退出依赖基本面
退出YCC需经济基本面支撑，如日本CPI回归2%。中国同样需要依据通胀、经济复苏动能等调整政策方向。

三、国内挑战总结

结合中国实际，YCC政策面临显著挑战：

• 调控目标方向不同：拉升利率经验缺乏参考。
• 国债市场基础薄弱：难以支撑大规模操作。
• 流动性风险显著：YCC政策可能削弱国债市场吸引力。
• 时间轴调控难度高：经济变量复杂，利率变动不易预判。
• 退出机制依赖基本面：需长期观察经济走势，适时退出YCC。

四、风险提示

包括：基本面超预期变动、政策调整超预期、国际冲击超预期等。

综上，中国央行政策具有自身定位和目标，虽引入YCC机制，但继续受到国际经验、市场条件的双重挑战，需要在实践中逐步完善应对策略。