固定收益专题：来自国际YCC的经验，利率管控的挑战-240824-国盛证券-17页_1mb

利率管控的挑战——来自国际YCC的经验

一、中国央行近期利率管控措施

2024年以来，中国央行为防范长端利率下行风险，自2季度起多次提示风险，并通过政策加码，2024年7月启动国债借入操作，提升国债卖出操作频率，引导长端利率上升。2024年4月以来，央行为维护债券市场稳定，审慎管理长期国债利率，确保正常收益率曲线形态。

二、国际YCC政策经验借鉴

1. 国外实行YCC政策的背景

• 日本：应对“失落的三十年”，通过YCC刺激经济，推动通胀目标；
• 澳大利亚：2020年突发事件，推出3年期国债YCC，支持经济复苏；
• 美国：二战时期通过YCC压低长期利率，满足融资需求。

2. 国外YCC政策的经验

• 策略特点：主要目标为压低长期利率，推动经济复苏，但效果受市场流动性枯竭、套息交易风险等影响；
• 问题总结：流动性压力大，各期限利率管制难以协调，且需紧盯基本面调整政策。

三、国际经验对中国的借鉴意义

1. 方向差异：中国YCC政策目标不固定，既能压低利率也能拉升，而海外YCC以压低为主；
2. 国债市场深度不足：中国国债占GDP及央行资产比例远低于发达国家，限制政策潜在规模；
3. 流动性风险：YCC可能加剧市场对控制期限债券的避险情绪，引发流动性枯竭；
4. 政策节奏问题：多点利率控制压力大，长端利率操控难度高，需关注通胀与经济基本面互动。

四、国内YCC政策面临的挑战

1. 自身制度性限制

• 国债市场深度不足，难支撑大规模货币政策操作；
• 央行成为主要流动性提供方，或丧失资金中介职能，引发市场扭曲。

2. 政策可持续性

• 长期YCC可能导致国债价格背离基本面，增加市场预期风险；
• 多点利率控制难度过大，易引发利率倒挂和投机套利行为。

3. 经济基本面决定退出时点

• 出路在于以基本面为核心制定退出路径，依据通胀、GDP等关键指标调整货币政策，避免依赖YCC长期推动。

五、风险提示

• 基本面变化风险：如经济增速低于预期，利率走势或出现超预期波动；
• 政策迭代风险：YCC工具调整或加剧市场不确定性；
• 外部环境冲击：如汇率风险、资本外流、国际市场利率变动等。

结论

中国的YCC政策是在长期国债利率下行背景下的新选择，需综合评估工具有效性、市场承受力与经济基本面演进。借鉴海外经验，YCC政策并非长久之策，应以退出机制为前提、经济社会健康为依归。