20210317-兴业证券-两会聚焦系列报告之二_应对老龄化_从_破局_到_加速__17页_1mb

应对老龄化，从“破局”到“加速”总结

核心内容

中国正面临人口老龄化加剧的问题，政府已将“实施积极应对人口老龄化国家战略”写入《十四五规划纲要》和2021年《政府工作报告》。应对老龄化已从“鼓励生育”进入“延迟退休”加速推进阶段，同时推动养老金融发展，以缓解养老金缺口压力，提高资本回报率，并通过货币国际化实现金融反哺。

主要观点

• 人口老龄化加剧
  自2010年起，中国劳动人口占比下降，抚养比上升，老龄化趋势明显。2019年，中国“纺锤型”人口结构进一步向老龄化倾斜，且低年龄人口增长缓慢。

• 养老金缺口压力上升
  中国养老金体系主要依赖第一支柱，即基本养老保险。随着参保赡养率上升，养老金收支缺口压力加大，预计2028年全国城镇职工基本养老保险基金可支付月数将降至10个月以下，2035年可能归零。

• 延迟退休成为应对策略之一
  中国法定退休年龄偏低，与OECD国家相比明显不足。延迟退休有助于缓解养老金支付压力，减轻财政负担，但需考虑不同岗位的差异化处理。

• 鼓励生育仍需政策突破
  尽管生育政策逐步放宽，但人口出生率并未显著回升。原因包括育龄女性人口减少及当代青年生育意愿下降。《十四五规划纲要》提出推动实现适度生育水平，完善生育支持政策。

• 养老金融发展势在必行
  中国目前养老金体系不平衡，第一支柱占比高，二、三支柱发展滞后。发展养老金融有助于实现养老金良性运转，减轻国家财政负担，同时发挥资本市场作用。

• 货币国际化有助于反哺国民福利
  通过提升本币国际化水平，中国可借助资本走出去，与其他国家要素结合，提升资本回报率。发达经济体经验表明，货币国际化有助于降低对外币融资的依赖，实现金融渠道反哺。

关键信息

• 人口结构变化
  中国劳动人口占比自2010年起下降，抚养比上升，老龄化趋势显著。

• 养老金体系现状
  中国养老金体系为“三支柱”模式，但第一支柱占主导，二、三支柱发展滞后。

• 延迟退休政策动向
  2021年《政府工作报告》提出“逐步延迟法定退休年龄”，2018年已有相关讨论和试点，未来可能逐步实施。

• 鼓励生育政策
  中国生育政策经历“由松到紧再转松”的变化，但效果有限，需更大力度的政策支持。

• 养老金融发展路径
  鼓励发展企业年金和商业养老保险，完善税收递延政策，丰富养老金融产品，满足多样化需求。

• 货币国际化战略
  提升本币国际化水平，有助于寻找资本回报率提升机会，降低对外币融资依赖，实现金融反哺。

政策与市场趋势

• 财政与货币政策配合
  财政政策将更多向民生领域倾斜，货币政策则可能下行以支持经济和养老体系。

• 政策支持持续加强
  近年来，政府密集出台政策鼓励养老金二、三支柱发展，推动养老金融体系建设。

• 国际经验借鉴
  美国IRA制度的成功经验表明，灵活的个人养老账户管理机制和税收优惠政策对养老金融发展具有重要推动作用。

风险提示

• 国内外经济、政策形势可能超预期变化，影响老龄化应对策略的实施效果。

图表概述

• 图表1-4：反映人口出生率、劳动人口占比、抚养比及人口结构变化趋势。
• 图表5-7：展示养老金缺口压力及基金可支付月数变化。
• 图表8-10：分析劳动力对经济增长的拉动及有效劳动力增速变化。
• 图表11-13：政策动向与养老金体系结构。
• 图表14-16：养老金融制度及IRA发展情况。
• 图表17-20：生育政策演变及总和生育率对比。
• 图表21-23：人口预期寿命及退休年龄对比。
• 图表24-26：中国与美国养老金体系结构对比。
• 图表27-31：养老金收益率及IRA管理机构变化。
• 图表32-35：货币国际化与发达经济体对比。

结论

应对老龄化已成为中国当前的重要议题，政策层面已从“鼓励生育”转向“延迟退休”和“养老金融”并行推进。未来，通过多渠道缓解养老金压力、提升劳动力供给、优化生育政策、发展养老金融体系及推进货币国际化，是应对人口老龄化、实现经济可持续增长的关键路径。