20191130-万和证券-通信行业2019年三季报点评：企稳态势显现，景气回升在望_21页_1mb

报告摘要

通信行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度，通信行业整体呈现冲高回落的走势，SW通信指数在4月19日达到峰值后震荡下行。截至10月31日，SW通信指数上涨13.69%，在申万28个一级行业中排名第12位。当前估值处于历史低位，分位点为14.26%。行业业绩表现分化，部分5G早周期板块开始显现景气回升趋势，预计2020年行业景气度将显著改善。

主要观点

行业走势：SW通信指数年初至今呈冲高回落态势，当前估值处于历史低位，具备布局机会。
业绩分化：2019年Q1-Q3，通信行业整体营收增长3.33%，净利润增长69.78%。剔除中国联通和中兴通讯后，营收增长6.20%，净利润下降1.54%。
5G建设启动：中国移动于11月12日启动5G工程设计招标，预计2020年上半年行业景气度将显著改善。
板块表现：
- 运营商板块：受4G流量红利消耗及5G建设初期影响，业绩承压，但部分企业通过合作和成本控制实现盈利改善。
- 主设备板块：中兴通讯受益于与万科合作，净利润同比大幅增长，预计2020年-2023年将进入5G资本扩张期。
- 光器件板块：受益于5G接入网建设，盈利能力逐步改善，景气度回升。
- 天线射频板块：业绩表现亮眼，受益于5G建设加速，ROE持续提升。
- PCB板块：业绩持续增长，市场前景广阔，未来将受益于5G基础设施建设及消费电子需求升级。
- IDC及云计算板块：业绩增速放缓，马太效应凸显，头部企业仍保持较高毛利率。
- 物联网板块：应用市场不断培育，盈利空间改善，但部分企业如高新兴拖累整体表现。

关键信息

行业整体表现

2019年前三季度，SW通信指数上涨13.69%，在申万28个一级行业中排名第12。
估值方面，截至10月31日，SW通信PE-TTM为36.41倍，处于历史低位水平。
2019年Q3，通信行业营收增长3.56%，净利润增长24.76%。

5G建设与行业前景

中国移动启动5G工程设计招标，预计2020年三大运营商5G基站建设数量有望达70万站，无线侧资本支出占比超40%。
5G商用将推动流量需求重拾增长，带动数据中心扩容及边缘计算发展。
2020年-2023年，通信行业将进入5G资本扩张期，行业景气度有望持续改善。

投资建议

通信设备侧：关注主设备、天线射频、PCB、光模块等板块，受益于5G建设。
数据中心相关：关注光模块、IDC等板块，受益于5G流量需求增长。
国产替代：关注滤波器、光模块等领域的本土优质企业，受益于中美贸易摩擦背景下产业链自主化。

风险提示

中美贸易摩擦加剧，可能对行业造成不利影响。
5G投资及建设进展不及预期，可能影响行业景气度提升速度。

投资主线

通信设备侧：受益于5G建设，无线侧景气度将率先提升，行业进入价值投资阶段。
数据中心相关：随着5G应用落地，流量需求增长将推动数据中心扩容。
国产替代：贸易摩擦背景下，本土企业在关键领域有望突破。

附录：图表说明

图表1：2019年年初至11月01日行业指数走势。
图表2：截至10月31日申万28个一级行业涨跌幅。
图表3：截至10月31日申万28个一级行业PE-TTM。
图表4：2009-2019年申万通信历史PE-TTM。
图表5-8：2014Q1-2019Q3剔除前后的营收与净利润增速。
图表9-12：2019Q2与Q3观测样本上市公司营收与净利润增速。
图表13-14：2014Q3-2019Q3细分板块营收与净利润增速。
图表15：2019Q2与Q3细分板块ROE变化。
图表16-18：运营商板块营收、净利润及ROE变化。
图表19：2007-2019E三大运营商资本开支情况。
图表20-22：主设备板块营收、净利润及ROE变化。
图表23：2010-2019E三大运营商无线侧及传输侧投资情况。
图表24-26：光器件板块营收、净利润及ROE变化。
图表27-29：天线射频板块营收、净利润及ROE变化。
图表30-32：PCB板块营收、净利润及ROE变化。
图表33-34：2018年PCB下游应用领域产值及复合增长率。
图表35-37：IDC及云计算板块营收、净利润及ROE变化。
图表38-40：物联网板块营收、净利润及ROE变化。
图表41：2014-2019H1三大运营商4G基站建设情况。

总结

通信行业在2019年前三季度整体表现分化，部分早周期板块如PCB、光器件、主设备及天线射频已显现回暖迹象。随着5G商用落地及资本开支增加，预计2020年行业景气度将显著改善。当前投资主线包括通信设备、数据中心及国产替代，建议重点关注相关板块。行业面临中美贸易摩擦及5G建设不及预期等风险，需谨慎对待。

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