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高低硫燃料油周报核心分析（2023/07/01）

一、交易信息

• 能源化工组：李晶、汪之弦
• 从业资格号：F0283948、F03105184
• 交易咨询号：Z0015498

二、市场核心观点

• 高低硫价差收窄预期：低硫燃料油裂解价差趋弱，高硫裂解价差持续回升，价差收窄动力增强。
• 供需结构变化：
  • 高硫燃料油：估值处于历史低位，裂解价差回升受中东需求旺季支撑。
  • 低硫燃料油：供应端宽松预期（OPEC+产能释放）及消费端需求不及预期，裂解价差持续回落。
• 库存与进口：新加坡及富查伊拉燃料油库存处于高位，国内消费旺季逐步显现。

三、详细分析

🔥 1. 周度评估

• 高硫燃料油（HSFO）：

  • 裂解价差（-874美元/桶）较上周显著回升，主要受中东夏季冷却需求高点支撑。
  • 供应边际收缩预期仍在，价格存在支撑。

• 低硫燃料油（LSFO）：

  • 裂解价差（783美元/桶）跌幅扩大，临近成本端替代（天然气回落）对电力需求的压制。
  • 供应端存在新增产能投放预期，库存压力不大，前端现货偏紧。

📊 2. 期现市场

• 期货与现货价差：
  • 高硫燃料油基差持续反弹，现货强势，进口套利窗口缩窄。
  • 低硫燃料油基差高位震荡，出货竞争激烈。
• 价差变化：
  • 高低硫价差延续收窄趋势，低硫价格面临更强的现实需求表（电煤替代效应减弱，但Gas oil裂解走阔左右方向）。

📈 3. 支撑因素分析

• 高硫（HSFO）：受制裁解除俄罗斯供应新增、中国小炼厂春备货提振支撑。
• 低硫（LSFO）：
  • 科威特炼厂产能部分恢复，但新装置延迟交付，供应缺口仍是支撑。
  • 发电需求取决于天然气价格走势，近期走势偏低，施压燃烧替代需求。

⛽️ 4. 库存与消费

• 区域性库存：
  • 新加坡燃料油库存维持1,919万桶，进口小于消费。
  • 富查伊拉库存持续走高，伊拉克、科威特增量显现。
• 消费端：
  • 来自国内表观消费量增量（产能利用率提升），但电力消费优于原料端。

🍃 5. 成本端

• 原油背景：布伦特原油与迪拜原油价差收窄，反映轻质油稀缺性。
• 天然气价格回落：削弱低硫燃料油在发电领域的性价比，削弱交叉替换影响。

🔧 6. 供给端

• 炼厂开工率：国内主营炼厂开工率稳定上升，利润支撑低硫生产积极性。
• 出口配额：2023年累计配额1100万吨，出口配额同比上升，表现利好刚需，同时因价差倒挂部分区域仍谨慎出货。

四、总结
高低硫燃料油裂解价差预计年内持续收窄至100美元/吨水平。建议多单高硫、谨慎套利低硫；关注OPEC+政策方向、中国进口配额投放、天然气价格动向对低硫需求的影响。

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