20241104-浙商证券-通信24Q3海外云厂商资本开支点评_25年延续增长_长期投入成共识_4页_475kb

通信行业点评：海外云厂商2024Q3资本开支情况及前景展望

投资要点

一、 资本开支稳健增长

• 2024Q3合计支出：微软、谷歌、Meta、亚马逊四家海外云服务提供商（CSP）资本性支出合计598亿美元，同比增长67%，环比增长6%。
• 年度预期上调：基于彭博数据，2024年资本开支总额达1990亿美元，同比增速达42%；2025年进一步增至2348亿美元，同比增长18%，显示长期投入趋势。

重点厂商表现：

• 微软：
  • 24Q3支出149亿美元，同比+50%，环比+7%，超额完成预期，云基础设施扩建逐步推进。
• 谷歌：
  • 24Q3支出131亿美元，同比+62%，环比小幅下降，预计Q4支出持平。
• Meta：
  • 24Q3支出92亿美元，同比+40%，但低于预期；预期全年达380-400亿美元，并计划Q4大幅提升投资。
• 亚马逊：
  • 24Q3支出226亿美元，同比+100%，环比+28%，大幅超出预期，云业务收入同比增速高达191%。

二、 未来Capex趋势判断

1. 季度波动可能性上升，但年度投入无忧

• GPU代际切换可能导致设备交付延迟，公司战略支出仍保持全年增长。如Meta因交付延后未达预期，但后期预计通过加大固定资产投入来弥补。

2. AI驱动长期资本开支增长

• 各大云厂商明确预期2025年将延续资本支出高景气，原因是AI拉动云业务高速增长，如微软24Q1-3中Azure被AI拉动增长率分别为10、11、12个百分点，AWS则以百位百分点增长。
• 云计算逐步从传统应用转向AI业务，逐步构建支持下一代AI基础设施。

3. 长期投入共识形成

• AI被视为未来十年的核心增长动力。微软、谷歌与Meta高层多次表态，愿意在AI方向长期投入，而非只是追求短期回报。

三、 经营状况与投资建议

• 当前盈利能力良好，减轻资本开支压力：主要厂商营业利润率普遍高企，表明盈利能力较强，能够支撑后续资本投入。
• 折旧策略延缓压力：通过延长资产折旧期，如服务器期限从3-4年延长至5-6年，有效降低损益表压力。

四、 投资建议与风险提示

推荐标的：

• 海外算力链：英维克、中际旭创、新易盛、天孚通信、沃尔核材、麦格米特等
• 国内算力链：英维克、润泽科技、光迅科技、太辰光等

风险提示：

• 海外Capex不及预期、量产进度风险、宏观经济扰动等

五、 评级与展望

• 行业评级：看好（维持），AI驱动云投资长期趋势明确。
• 浙商证券预计接下来财政年CAPEX将持续高增长，当下是参与AI时代布局的战略窗口期。
• 随着AI产业链成熟度提升，估值有望进一步修复，建议投资者提前布局。