20210712-开源证券-南亚新材-688519.SH-公司首次覆盖报告_高速覆铜板技术优势突出_加快下游PCB产业配套_18页_1mb

南亚新材（688519.SH）总结

核心内容概述

南亚新材料科技股份有限公司（简称“南亚新材”）是一家专注于覆铜板设计、制造和销售的内资企业，自2000年成立以来，始终稳步发展，并于2020年8月在上交所科创板上市。公司通过自主研发和引进技术，实现了高速覆铜板技术的突破，并已通过华为、中兴、浪潮等通信设备行业龙头的认证，进入高速覆铜板市场。随着江西新工厂的产能释放，公司打破供应瓶颈，成为国内唯一一家全系列高速覆铜板产品通过华为认证的内资厂商，具备显著的技术优势和市场竞争力。

主要观点

• 技术优势：公司已掌握高速覆铜板的制造技术，其产品性能接近国际先进水平，尤其在超低损耗领域，通过改性方案实现国产替代。
• 产能扩张：江西N4工厂三条产线预计于2021年全面达产，N5工厂建设启动，未来将成为国内最大的覆铜板单体工厂。
• 产品认证：公司全系列高速覆铜板产品已通过华为认证，产品性能可比肩国际头部厂商。
• 行业前景：高速覆铜板市场年复合增长率达7.7%，高于覆铜板行业整体增速。随着服务器供应链向国内转移，内资厂商迎来替代窗口期。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为41.5/54.9/70.3亿元，归母净利润分别为3.9/4.9/6.2亿元，EPS分别为1.68/2.08/2.64元，PE分别为25.1/20.2/15.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况与产能释放

• 公司原为上海南亚覆铜箔板有限公司，2012年变更为内资企业，2017年更名，2020年上市。
• 江西N4工厂三条产线预计于2021年全部达产，形成年产1500万平米高速高频覆铜板和2400万平米粘结片的产能。
• 公司通过募投项目及超募资金建设江西N5工厂，未来产能将进一步扩大。

2. 技术优势与产品结构

• 公司产品涵盖普通板、无铅板、无卤板、高频高速板及车用板等，其中高速覆铜板已通过华为认证。
• 公司在高端产品层级与海外厂商差距缩小，尤其在超低损耗产品领域，通过传统材料实现性能突破。

3. 市场地位与行业趋势

• 公司刚性覆铜板产品位列内资前四，无铅无卤产品位列内资第二。
• 2019年全球覆铜板市场中，内资厂商产值占比34%，而中国大陆PCB产值占比超过50%，为覆铜板厂商提供广阔的市场空间。
• 随着服务器供应链向国内转移，内资厂商替代台系、日系材料的进程加快，公司有望受益于国产替代趋势。

4. 盈利预测与估值

• 公司2021-2023年营业收入预测分别为41.5/54.9/70.3亿元，同比增长95.6%/32.3%/28.2%。
• 归母净利润预测分别为3.9/4.9/6.2亿元，同比增长189.6%/23.9%/27.1%。
• 公司PE估值高于可比公司平均，但随着产能释放和产品结构优化，估值有望逐步下降。

5. 风险提示

• 下游需求减弱可能导致扩产低于预期。
• 覆铜板价格下跌可能影响盈利能力。
• 上游原材料价格上涨可能侵蚀成本。
• 高速覆铜板行业竞争加剧可能影响市场份额。

财务摘要与估值指标

财务预测摘要

估值与行业比较

• 公司2021-2023年PE估值分别为25.1/20.2/15.9倍，高于可比公司平均PE估值（19.4/15.9/13.3倍）。
• 公司在内资覆铜板厂商中排名靠前，具备特色工艺和技术卡位优势，未来有望提升行业话语权。

结论

南亚新材凭借高速覆铜板的技术优势和产能扩张，有望在国产替代趋势中占据有利地位。公司产品已通过华为等核心客户的认证，具备良好的市场前景。尽管面临原材料涨价、市场竞争加剧等风险，但随着产能释放和产品结构优化，公司盈利能力有望持续提升。首次覆盖给予“买入”评级。