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文档总结：Barkin与Bullard对美国经济与货币政策的看法及美债收益率曲线变化

核心内容概述

本报告分析了里士满联储主席Barkin与圣路易斯联储主席Bullard在2018年8月联储例会后的发言，以及美债收益率曲线的变化情况。两位联储主席虽然在货币政策路径上存在分歧，但都认可美国经济表现良好，劳动力市场强劲。同时，报告指出全球地缘政治等因素导致美债收益率曲线整体下移，市场对2018年加息次数的预期有所变化。

主要观点

1. Barkin的观点

• 货币政策立场：Barkin认为应持续渐进加息，因为当前的低失业率和通胀接近目标，很难为低利率辩护。
• 经济基本面：他指出美国经济在财政刺激和市场表现的推动下增长强劲，但提醒需警惕贸易纠纷、供应链冲击、地缘政治风险和高利率对经济的潜在负面影响。
• 劳动力市场：认为劳动市场紧缩，但企业加薪意愿有限，因为加薪可能影响价格竞争力，且企业更倾向于通过提高生产力、投资自动化、改善运营效率或提供非货币性福利来应对。
• 生产力问题：指出过去10年美国生产力增速仅为长期平均的一半，当前生产力增速仅为1.25%，低于企业潜能，未来仍需提升。
• 通胀预期：认为通胀稳定主要得益于公众对联储维持通胀稳定的信心，70年代的经验表明通胀预期对实际通胀有较强解释力。

2. Bullard的观点

• 货币政策立场：Bullard主张根据经济数据灵活调整加息政策，而非直接设定目标利率。
• 经济基本面：尽管存在贸易纠纷，但企业表现良好，因此在是否继续投资与是否暂缓投资之间存在矛盾。
• 就业市场：认为整体就业市场走势强劲，7月失业率下降，未来可能进一步降低。
• 工资增长：指出每小时工资增长2.7%基本符合预期，企业采取弹性做法，如增加IT投资、改善企业文化等，而非直接加薪。
• 对全球贸易的态度：认为其他国家在面对美国指控时可直接降低关税，希望重启全球贸易谈判以实现降低关税的目标。

关键信息

美债收益率曲线变化

• 整体下移：受全球地缘政治等因素影响，美债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率下跌超过10个基点。
• 长端收益率下降：美元IRS曲线的长端收益率下降幅度较大，尤其是3年期以上的IRS收益率下降明显。
• 联邦基金利率期货：
  • 9月加息概率一度上升至96.0%，但周五回落至91.2%。
  • 2018年全年加息3次的概率为37.3%，加息4次的概率为59.7%。
  • 期货隐含的2018年末联邦基金利率约为2.5%至2.75%，明年末约为2.75%至3.0%。

联储资产与负债端情况

• 资产端：美联储持有的国债和抵押担保证券规模较大，缩表比例在持续调整中。
• 负债端：美联储负债端主要构成包括储备账户余额、贴现窗口贷款等，整体趋势稳定。

总结

两位联储主席Barkin与Bullard在货币政策路径上存在分歧：Barkin倾向于渐进加息，而Bullard则主张根据经济数据灵活决策。尽管如此，他们都认同美国经济表现良好，劳动力市场强劲，但企业对直接加薪持谨慎态度，更倾向于通过提升生产力和非货币性福利来维持员工满意度。此外，美债收益率曲线整体下移，显示市场对加息的预期有所调整，联邦基金利率期货暗示2018年可能加息3-4次，且利率水平将逐步上升。