20210406-宏源期货-沥青专题_成本支撑VS供需压力_沥青后市如何运行__3页_145kb

宏源沥青专题：成本支撑VS供需压力，沥青后市如何运行？

核心内容概述

本报告基于百川沥青年会会议纪要，围绕2021年全球及中国沥青市场进行了深入分析，重点探讨了原油价格走势、公路建设政策、沥青供需格局及市场预期等方面。报告指出，2021年沥青市场将受到原油价格波动的显著影响，同时面临公路建设需求稳定与地方财政压力的双重挑战。

一、2021年原油市场分析

主要观点

• 商品周期与金融周期共振：疫情后全球货币宽松形成资产泡沫，随着经济复苏，商品需求回升，供需矛盾显现。
• OPEC主导价格控制：沙特作为OPEC核心成员国，其产量控制能力受页岩油恢复、需求复苏及伊朗解禁时间影响。
• 页岩油增产节奏：页岩油当前具备盈利条件，成本约40-50美元/桶，但增产需两个季度，主要依赖DUC向完井的转换，资本支出仍处于下降趋势。
• 美伊博弈：短期内无谈判基础，伊朗6月大选及美国制裁解除时间窗口有限，预计解除制裁后产量将在两个月内恢复。
• OPEC闲置产能：2021年Q1 OPEC闲置产能维持在470万桶/日，预计下半年逐步回归至2019年水平。
• 需求复苏预期：随着疫苗普及率提升至60%，全球通行逐步放开，航煤需求预计在2021年下半年兑现，推动原油需求回升。

价格预期

• 原油全年预计震荡上行，下半年需求回升可能推动油价突破75美元。
• 原油价格区间预测：
  • 55-65美元：供需紧平衡，OPEC维持减产，部分国家减产执行率松动。
  • 65-80美元：需求驱动增强，价格进一步上涨。

二、“十四五”公路建设重点

建设情况回顾

• “十三五”成果：总投资达10万亿元，年均新增通车里程6500公里，西部投资占比上升至49%。
• 公路质量提升：公路养护比例达98.8%，高速公路优良率93.6%，普通国省道优良率82.9%，农村公路优良率84.2%。

“十四五”规划重点

• 目标：2025年底全国高速公路通车里程将超过18万公里。
• 建设方向：解决高速拥堵、加强重点区域建设、提升质效、推动新旧基建融合。
• 沥青需求影响：
  • 当前沥青混凝土路面占比为22%，其中东部30%，中西部20%。
  • 国省道占比71%（国道84%），农村公路仅13%，未来沥青路面占比将提升。
  • 公路养护周期性高峰来临，沥青需求增长可期。

三、2021年亚洲市场沥青供需

供需变化因素

1. 原油价格影响：全年油价震荡上行，下半年需求回升将加快库存消化，预计油价可能突破75美元。
2. 中石化产量变化：产量维持高位，但渣油加氢装置运行及需求回落将导致沥青产量减少。
3. 地炼产能收缩：油价上涨压缩地炼利润，叠加重质原油进口减少，地炼产量或大幅下降。
4. 中石油产量下降：受马瑞油进口减少影响，中石油产量进一步下滑。

海外市场动态

• 韩国：全年沥青出口预计200万吨，进口中国数量减少。
• 新加坡：总产量或减少50万吨，埃索6月恢复生产，产量30万吨；壳牌产量回到110万吨；SRC减产至65万吨。
• 东南亚市场：供应短缺推高沥青价格，越南进口需求增长30%。
• 新西兰：炼厂全面停产，进口需求大涨。
• 船运市场：沥青船运过剩，船东高价接货，4-5月市场出现明显短缺。

四、2021年中国沥青展望

预期产量与需求

• 总产量：预计2021年沥青总产量将超过500万吨。
• 炼厂决策因素：成品油需求、价格及效益变化，以及沥青需求与经济性，是炼厂是否扩大生产的关键。
• 公路建设投资：2021年投资以稳为主，变化不大，但部分项目因疫情推迟至2021年建设，将增加沥青需求。

面临挑战

• 资金压力：地方政府财力减弱，对公路建设的支持能力下降。
• 市场情绪：短期库存高、供需压力大，市场情绪偏弱，但对后市需求旺季仍抱有期待。

五、小结

• 沥青走势与原油挂钩：2021年沥青价格波动将跟随原油走势，波动幅度较大。
• 需求以稳为主：作为“十四五”规划第一年，沥青需求预计稳定，涨幅弱于原油。
• 成本支撑为主：当前上涨主要由成本推动，沥青自身供需矛盾仍存在。
• 市场预期分化：短期买涨不买跌情绪明显，但对下半年需求回升仍抱有期待。

关键信息汇总

• 原油价格：全年震荡上行，预计下半年突破75美元。
• 页岩油：成本约40-50美元，增产需两个季度，Capex下降。
• OPEC减产：闲置产能维持在470万桶/日，预计下半年回归至2019年水平。
• 航煤需求：预计在2021年下半年逐步恢复，占全球需求8-9%。
• 中国沥青产量：预计超500万吨，但受成品油效益及地炼利润影响，实际产量可能不及预期。
• 公路建设：2025年高速公路通车里程将超18万公里，沥青需求有望增长。
• 亚洲市场：东南亚供应短缺，越南进口需求增长30%；新西兰进口需求大涨；新加坡产量下降。

风险提示

• 原油价格波动对沥青市场影响显著。
• 地方财政压力可能抑制公路建设投资。
• 市场情绪波动较大，短期买涨不买跌现象明显。
• 需关注疫苗普及率、全球航班恢复及OPEC减产执行情况。