20180825-光大证券-17美兰机场SCP002违约点评_美兰机场违约探析及影响推测_8页_951kb

报告摘要

美兰机场违约事件总结

核心内容

2018年8月24日，美兰机场（发行人）因系统关闭原因未能将10亿元本金转至应收固定收益产品付息兑付资金户，导致其发行的SCP002债券未能按时付息兑付。该债券为1年期，票面利率7.3%，到期一次还本付息。资金在途，预计8月27日上午到位。此次违约事件引发了市场对海航系资金链的担忧，可能对后续融资及债券兑付带来不利影响。

主要观点

经营状况稳定：美兰机场的主营业务包括航空地面服务、油料销售、租赁服务和货运，其中航空地面服务和机场建设费返还是主要利润来源。2017年末，其总资产达526.48亿元，营业收入为39.62亿元，毛利率和净利润率分别为27.29%和11.17%，经营情况较为稳定。
短期偿债能力下降：美兰机场的流动资产占比仅为31.38%，其中约2/3为其他流动资产，包括购买的专项资产管理计划及金融理财项目等非标资产。由于非标资产流动性差，剔除后流动比率显著下降，分别为0.45（2016年）和0.39（2017年），表明流动资产对流动负债的保障能力不足。
对海航系融资的影响：此次违约可能加剧市场对海航系资金链的担忧，进而影响其再融资能力。2018年下半年至2019年，海航集团面临债券集中到期阶段，到期压力显著增加，流动性风险凸显。
债务集中到期考验流动性：海航集团有息负债规模庞大，截至2017年末达6,038.76亿元，其中短期借款和一年内到期的非流动负债合计1,818.73亿元。即使全部银行贷款可续作，还本付息压力依然巨大，且融资环境趋紧，进一步加剧流动性风险。
风险提示：需密切关注监管政策调整及下半年经济下行超预期带来的影响。

关键信息

1. 债券基本信息

债券名称：17美兰机场SCP002
发行规模：10亿元
票面利率：7.3%
债券期限：1年期
偿还方式：到期一次还本付息
违约原因：系统关闭导致资金未能及时到账，预计8月27日到位。

2. 流动性分析

流动资产占比低，主要为非标资产，流动性差。
流动比率剔除非标资产后显著下降，2016年为0.45，2017年为0.39，显示短期偿债能力不足。
企业存在短期债务不匹配问题，导致资金链紧张。

3. 海航系影响分析

海航集团作为美兰机场的母公司，其债务到期高峰将受到此次违约的冲击。
海航系主体面临融资难度上升，市场对其接受度下降。
债券收益率上行，净融资额减少，反映市场风险偏好下降。

4. 债务到期情况

海航集团在2018年下半年至2019年将面临债券集中到期阶段，到期压力较2017年明显扩大。
债务统计口径包括海航集团及其关联企业，部分美元债未纳入统计。

总结

此次美兰机场SCP002债券违约事件反映出其短期偿债能力不足及流动性紧张问题，可能对海航系整体融资环境造成负面影响。在金融监管趋严、融资环境紧缩的背景下，海航集团正面临债务集中到期带来的流动性考验，需通过削减资本开支、出售资产等方式缓解压力。投资者应关注监管政策及经济环境变化对海航系债务风险的进一步影响。

风险提示

监管政策调整：可能进一步收紧对海航系企业的融资支持。
经济下行超预期：对整体市场融资环境及企业偿债能力产生不利影响。

分析师信息

张旭（执业证书编号：S0930516010001）
刘琛（执业证书编号：S0930517100006）

联系人

曾章蓉：zengzhangrong@ebscn.com
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