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华泰期货贵金属与有色策略周报总结

一、内外价差结构及比价

本周贵金属与有色品种的内外价差结构整体呈现震荡态势。SHFE金价差结构、银价差结构、铜价差结构等均保持相对稳定，显示国内与国际市场间的价差波动有限。同时，沪铜/伦铜、沪铝/伦铝等比价关系有所变化，沪铜/伦铜比价上涨，而沪铝/伦铝比价则维持平稳。金银比价在本周出现修复需求，建议逢低买入套保。此外，铜、锌、镍等品种的进口盈亏情况显示，部分品种进口仍存在亏损，但整体波动有限。

二、各品种观点

1. 铜

• 供应：整体供应偏紧，TC价格持续走低，但冶炼企业出货节奏放缓，物流运输难以提升。
• 消费：下游采购策略趋于保守，节前备货对市场形成一定支撑，但再生铜原料供应偏紧。
• 库存：国内社会库存及保税区库存均有所下降，LME库存亦小幅减少。
• 基差：现货升贴水未明显下跌，显示市场挺价情绪。
• 利润：冶炼利润持续修复，但进口亏损仍存在。
• 评价/策略：谨慎偏多，建议逢低买入套保。

2. 铅

• 供应：矿端供应紧张，原生铅产能利用率上升，再生铅因原料紧缺而减产。
• 消费：开工率环比下降，下游采购意愿疲软，节前备货需求对现货市场形成支撑。
• 库存：五地社会库存显著减少，但部分区域因原料紧缺仍存在供应压力。
• 基差：现货升贴水下调，显示市场情绪偏弱。
• 利润：再生铅企业亏损加剧，部分厂商被迫减产。
• 评价/策略：中性，铅价维持震荡格局。

3. 铝

• 供应：电解铝运行产能平稳，开工率维持高位。
• 消费：铝型材、板带箔等开工率略有上升，但整体消费偏弱。
• 库存：国内社会库存及LME库存均有所下降，去库表现顺畅。
• 基差：现货升水下滑，显示市场对价格的支撑减弱。
• 利润：行业利润保持高位，但成本端压力仍存。
• 评价/策略：谨慎偏多，关注5月底消费可持续性。

4. 氧化铝

• 供应：国内运行产能平稳，部分企业因成本问题未满产。
• 铝土矿：进口矿价格坚挺，但港口库存增加，成本支撑减弱。
• 库存：全国氧化铝库存小幅减少，但海外新增产能对价格形成压制。
• 现货价格：周内价格上涨，但成本端下滑，企业亏损修复。
• 评价/策略：中性，关注后期去库预期及成本变化。

5. 锌

• 供应：TC价格维持稳定，冶炼端库存充足，但矿山事故影响有限。
• 消费：下游开工率略有回升，但整体消费偏弱。
• 库存：SMM七地库存减少，LME库存亦下降。
• 基差：现货升贴水较高，但价格反弹受阻。
• 利润：精炼锌利润修复，但冶炼端库存增加，对价格形成压力。
• 评价/策略：中性，关注5月底消费及供给端变化。

6. 镍

• 供应：印尼镍矿特许权使用费上调，成本支撑增强，国内开工率维持高位。
• 消费：合金需求偏弱，企业提前备货，下游采购意愿低迷。
• 库存：沪镍库存减少，LME库存小幅下降，全球库存减少。
• 基差：国内精炼镍升贴水下降，海外升贴水上涨。
• 利润：进口亏损扩大，但国内部分企业利润修复。
• 评价/策略：中性，短期回调可能，中长线逢高卖出套保。

7. 不锈钢

• 供应：不锈钢排产略有增加，但下游需求偏弱。
• 消费：节前备货需求未兑现，市场情绪偏空。
• 库存：300系不锈钢社会库存下降，但整体库存压力仍存。
• 基差：现货价格承压，基差有所修复。
• 利润：不锈钢企业利润率下滑，部分企业亏损扩大。
• 评价/策略：中性，短期弱势震荡，关注下方支撑。

三、相关数据跟踪

1. 贵金属数据

• 美债收益率：1年期美债收益率下跌，10年期收益率下降，收益率差上涨。
• 黄金ETF持仓：黄金ETF持仓下降，白银ETF持仓上升。
• 黄金CFTC持仓：持仓变化不大，显示市场情绪较为平稳。
• 白银CFTC持仓：持仓变化不大，但市场情绪有所回升。
• 金银比价：内盘金银比价走阔，外盘金银比价维持高位，建议逢低买入白银。

2. 铜数据

• TC价格：TC价格继续下降，显示冶炼企业利润承压。
• 精废价差：精废价差维持稳定，显示市场对废铜需求平稳。
• CFTC持仓：铜期货持仓变化不大，显示市场观望情绪。
• 进口盈亏：铜进口仍存在亏损，但整体波动有限。

3. 铝数据

• 伦铝库存：伦铝季节性库存下降，显示市场供应偏紧。
• SMM铝锭升贴水：现货升贴水下滑，显示市场对价格支撑减弱。
• 电解铝成本利润：成本维持高位，利润尚可，但成本端压力仍存。
• 进口盈亏：进口亏损持续，显示进口成本压力。

4. 锌数据

• 锌矿加工费：国产锌精矿加工费稳定，进口锌精矿加工费上涨。
• SMM锌库存：七地库存下降，LME库存亦下降。
• LME锌升贴水：升贴水有所变化，显示市场对价格的支撑增强。
• 进口盈亏：进口亏损持续，显示进口成本压力。

5. 镍与不锈钢数据

• 精炼镍升贴水：国内精炼镍升贴水下降，俄镍进口盈亏稳定。
• LME镍库存：库存下降，显示市场供应偏紧。
• 不锈钢期货价格：不锈钢期货价格下跌，但成本支撑仍存。
• 不锈钢基差：基差有所修复，但整体市场情绪偏弱。

四、主要观点总结

• 贵金属：黄金维持中性，白银建议逢低买入套保，金银比价有修复需求。
• 有色品种：铜、铝、锌、镍等品种整体呈现谨慎偏多或中性策略，关注供需变化及库存走势。
• 宏观环境：特朗普对关税和美联储态度缓和，市场风险情绪回升，但全球不确定性仍存。
• 成本与利润：多数品种成本端压力显现，利润修复有限，需关注成本变化及库存去库情况。
• 市场情绪：整体市场情绪偏弱，但部分品种因去库或成本支撑表现偏强。

五、风险提示

• 政策风险：特朗普关税政策及国内政策变动可能对市场产生较大影响。
• 流动性风险：黄金价格受流动性影响较大，需关注市场资金变化。
• 成本波动：部分品种成本端波动显著，可能对价格形成压力。
• 库存压力：库存去库情况对价格走势有重要影响，需密切关注。

六、免责声明

本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，本报告不承担任何法律责任。