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花旗研究报告：北汽控股（1958.HK）

投资评级

• 评级：维持评级为“买入”（Buy）
• 目标价：维持每股2.50港元（相比当前价2.00港元）
• 预期总回报：约30.4%（股息收益率5.5%，贝塔值5.5倍）

核心观点

花旗更新了2025/26年财务预测，下调营收及盈利预测：

• 营收预测下调2%-3%，2025E营收为184,682亿港元。
• 单边利润（GPM）预测下调0.3-1.5个百分点，反映2024年亏损超预期和北京奔驰批发量同比下降10%的拖累。
• 目标价下调幅度为4%-19%，亏损收窄至7.1%后重新维持目标价2.50港元，对应2026年PE为5.5x。

财务表现概要（2023-2027E）

关键驱动因素

1. 盈利反转：2024年亏损由新兴市场低利润车型压货及成本压力所致，2025年通过成本控制有望扭亏。
2. 竞争格局：预计2026年本地品牌将占北京高端汽车市场75%，威胁利润率仍存，但花旗认为公司成本优势可部分抵消。
3. 融资需求：公司维持稳定的现金流，未派发股息权重较高（80%-100%），现金流净额呈改善趋势。

风险提示

• 下行风险包括：
  1. 北京奔驰销量不及预期；
  2. 北京 Hyundai 销量低于预期；
  3. 租车市场低迷或经济急剧放缓。

分析师观点

维持“买入”评级，因公司2026年估值仅略低于行业水平，且盈利估值调整空间较大。可通过5.5倍PE政策估值与本地品牌份额增长预期来解释强力推荐理由。