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报告摘要

高盛集团 Miura (6005.T) 2025年6月投资报告摘要

分析师评分：维持 $Buy$ 额外风险评级：Call：Buy

核心行动：
买入 $Buy$ 美元

目标价格：
每种类型日本 4,100 日元 $↓$

先前目标价格：
每种类型日本 4,800 日元

当前价格：
每种类型日本 2,873 日元

市值：
332,377亿日元

预期回报：
股票价格上涨可能带来的总回报为 42.7%

股息收益率预期：
2.5%

总回报率预期：
45.2%

重点分析：

下调目标价格: 由于协同效应延迟显现及凯弗-布鲁克斯短期盈利前景的担忧，分析师调整了基年（FY3/26E），将其从 FY3/26 转移到 FY3/27，并将目标市盈率倍数下探至 17 倍（低于此前 20 倍），导致 4,800 日元的目标价格下调至 4,100 日元。主要原因是对合并后实体凯弗-布鲁克斯整合不及预期以及短期内关键市场盈利模式存在不确定性。季度数据显示亮点与隐忧并存，3 季度盈利基本符合预期，但来自公司财报会议的信息显示，凯弗-布鲁克斯上半年的利润可能疲软，分析师未将对短期协同增益的预估纳入指引，因当前市场环境难以显现其对盈利的实质性提升。
盈利预测（3/25A-3/26E 财年度数据）：收入在 2024-2026E（展望）期间预计增长 0.8%-9.0%-8.6%，主要依赖凯弗-布鲁克斯在美国等地区的扩张（预计占 2024A 总收入增量的一半以上）。收入增长的驱动力来自高效能锅炉与环保解决方案，特别是海外市场需求的碳中和加速。调整后续几年（3/27E-3/28E）的目标价（4,100 日元）时，坚持使用 17 倍的 FY27E 经营市盈率，略低于全球工业板块（基于 FY26 预测）平均值，仅略高于日元工业板块平均估值，认为此水平对经营稳健的服务业务最具支撑力。
维持“买”评级：基于业务模型的稳健性、客户粘性高、日本能源服务市场份额第一名以及海外高增长潜力的核心业务驱动。然而，分析师同时承认短期催化剂不足，投资者可见度不高。估值逻辑点：高效运营（服务业务净利率 14-20%）、可观的自由现金流（5%+ 超额回报率）、海外扩张提速（尤其是美洲市场）、ESG（环境、社会和管治）热点相关性强化。业务聚焦热、水和环境领域，与全球减排联系紧密。
主要风险：宏观经济放缓、地缘政治风险（中国及美国）、技术替代（工业热泵普及超预期）、财产转移风险（中国政府外资引导）、日本服务人员结构性短缺推高SG&A费用、国际竞争加剧、并购失败带来的财务及客户信任危机。

投资逻辑：
强力推荐 ($Buy$) 基于 1) 成熟的服务业务和能效解决方案带动的长期稳定增长；2) 过渡型锅炉在海外替代率加速；3) 全球 ESG 热潮下热、水、环境业务协同发展的强劲叙事支撑中长期估值逻辑，目标价 4100 日元对应 FY27 年 17 倍 PE。

声明：此报告包含投资风险提示及法律免责，代表性分析师为 Takahiro Inoue。

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