深度报告-20230215-华安证券-亚钾国际-000893.SZ-钾肥百万项目持续放量_国际化龙头之路开启_27页_1mb

亚钾国际钾肥百万项目持续放量，国际化龙头之路开启

核心内容

亚钾国际是一家专注于钾肥生产与销售的国际化公司，致力于打造“亚洲第一钾肥”。公司拥有亚洲最大的钾盐资源储量，超过10亿吨折纯氯化钾资源，且具备成熟的生产工艺与智能化矿山建设能力，具有显著的区位优势和政策支持，预计未来几年将实现产能和业绩的持续增长。

主要观点

• 亚洲钾肥龙头：亚钾国际是第一家实现境外钾盐项目工业化生产的中资企业，拥有老挝优质矿区，产能稳步提升。
• 全球钾肥市场供需趋紧：全球钾肥市场呈寡头垄断格局，新增产能有限，俄乌战争等地缘政治因素进一步限制供给，全球钾肥需求持续增长。
• 资源为王，区位优势显著：公司钾矿储量充足，且老挝政府给予高度支持，区位优势使其在东南亚市场具备运输成本低、市场潜力大的特点。
• 智能矿山降本增效：公司与华为合作打造智能矿山，提高生产效率和资源利用率。
• 非钾产品开发：公司正在开发溴素等非钾产品，预计能带来额外收入，提升盈利空间。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润分别为20.14亿、25.56亿、33.37亿，EPS分别为2.17元、2.75元、3.59元，2023年估值为13.38倍，合理市值为342亿元，当前被低估。

关键信息

• 公司背景：公司前身是广州冷机，2020年战略转型，剥离边缘业务，聚焦钾肥，成为国际化钾肥企业。
• 产能扩张：公司已实现首个100万吨项目稳产达产，第二个100万吨项目于2023年4月达产，第三个100万吨项目预计2024年4月达产。
• 财务表现：2021年及2022年前三季度，公司营业收入分别增长129.36%、449.90%，归母净利润分别增长1401.43%、112.01%。
• 行业格局：全球钾肥市场由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三地主导，资源分布不平衡，新增产能有限。
• 市场前景：全球钾肥消费主要集中在东亚、拉美、北美，未来需求将持续增长，价格预计保持高位。
• 非钾业务：公司伴生资源丰富，正在开发溴素等非钾产品，预计能为公司带来额外收入。

项目进展与产能目标

预计2023年实现200万吨产能，2024年实现300万吨产能，2025年实现500万吨产能，中长期目标为800-1000万吨。

投资建议

• 估值：公司2023年估值为13.38倍，合理市值为342亿元，相比行业平均估值10.30倍，给予30%估值溢价。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 业绩预测：2022/2023/2024年归母净利润分别为20.14亿、25.56亿、33.37亿，EPS分别为2.17元、2.75元、3.59元。

风险提示

1. 老挝项目投产进度不及预期；
2. 钾肥价格大幅波动；
3. 汇率大幅波动；
4. 地缘政治局势变动。

财务指标

结论

亚钾国际凭借充足的钾矿资源、成熟的生产工艺、显著的区位优势及政策支持，正加速推进产能扩张计划，预计未来几年将实现业绩的持续高增长。公司在全球钾肥市场中具备较强的竞争力，未来有望形成“加拿大、（白）俄罗斯、东南亚”三足鼎立的格局。结合其良好的盈利能力和较低的估值，亚钾国际具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来发展潜力。