20210128-东吴证券-晨会纪要_10页

东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观策略、固收金工、非银金融及个股推荐等板块展开，分析了2021年春节“就地过年”政策对第二产业的影响、央行流动性操作对市场利率的影响、非银金融行业特别是财富管理与公募基金的发展前景，以及多家重点个股的盈利预测与投资建议。

宏观策略分析

主要观点

• 就地过年对二产增速的影响：预计2021年有40%的春运迁徙人口选择就地过年，这将推动第二产业增加值同比增长33%，高于常态下的25.2%。
• 测算依据：基于交通部公布的单日客运量下降57.5%及春运客流量预计增长10%的数据，结合农民工总人数与外出人数，推算出“就地过年”人群占比约为40%。
• 行业影响：钢铁、采掘、有色金属、轻工制造等行业因对劳动力依赖度高，最可能从“就地过年”政策中受益，实现产值增量。
• 敏感性分析：就地过年人数占比每提高10%，二产增速将提升2.4个百分点，预计30%-50%的占比对应增速30.4%-35.2%。
• 风险提示：实际就地过年人群占比可能偏离预测值，疫情恶化可能影响政策效果。

固收金工分析

主要观点

• 流动性状况：1月26日央行净回笼780亿元，导致银行间市场流动性趋紧，DR001与DR007分别上升27.91BP与36.33BP。
• 流动性缺口测算：春节前流动性缺口预计在16000-17000亿元之间，央行需继续投放约1.1-1.2万亿元流动性以缓解。
• 央行可能措施：全面降准概率较低，更可能采用临时性工具（如TLF/CRA）或传统组合（逆回购+SLO+MLF）来应对流动性紧张。
• 风险提示：货币政策超预期收紧、经济恢复超预期、国内外疫情反复。

非银金融行业点评

主要观点

• 权益市场吸引力增强：居民资产配置逐步向金融资产转移，公募基金迎来发展黄金期。
• 行业趋势：资管新规推动行业规范化，基金投顾业务落地提升个人投资者话语权，公募基金规模突破20万亿，权益基金占比达27.36%。
• 受益标的：
  • 东方财富：零售财富管理龙头，天天基金保有量提升带动收入增长。
  • 惠理集团：资产管理能力强，预计基金表现费收入大幅增长。
  • 港交所：受益于互联互通加速，港股通成交净额和日均成交金额走高。
  • 广发证券、东方证券、中信证券：因参股或控股基金公司，有望受益于基金净利润增长。
• 风险提示：监管趋严、疫情反复、市场成交额不及预期。

推荐个股点评

国联股份（603613）

• 核心优势：具备产业资源、先发优势、拼购模式适应性强、资金充足。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.01/5.21/8.89亿元，同比增速分别为89%/73%/71%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：拼购占用资金、价格违约、新平台不及预期、行业竞争加剧。

壹网壹创（300792）

• 业绩表现：预计2020年归母净利润同比增长40%-50%，Q4业绩增速保持较快。
• 业务拓展：持续投入自有品牌与内容电商，线上管理与分销业务稳定增长。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.22/4.72/6.80亿元，同比增速分别为47.0%/46.6%/43.9%。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、平台流量下滑、疫情反复。

金山办公（688111）

• 业绩表现：预计2020年归母净利润同比增长100%-130%，扣非净利润增长80%-110%。
• 业务亮点：
  • 云化加速，个人与机构订阅业务增长显著。
  • 推出协作产品（如金山表单、金山会议等），聚焦云化与2B业务。
  • 与麒麟、飞腾等合作成立信创创新中心，推动国产替代。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为8.90/13.70/20.90亿元，对应PE分别为233/152/99倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品单一、付费用户增长不及预期、云化不及预期。

芯朋微（688508）

• 业绩表现：预计2020年归母净利润同比增长45.08%-58.68%，Q4增长62.77%-102.65%。
• 业务亮点：
  • 家电与标准电源芯片市场拓展顺利，业绩创新高。
  • 具备核心技术平台，产品品类齐全，性能指标与海外竞品相当，成本优势明显。
  • 与美的、格力、小米等标杆客户合作，拓展新兴应用市场。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为4.43/6.01/8.06亿元，归母净利润分别为1.01/1.43/2.01亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业波动、新品推出不及预期、客户开拓不及预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期个股涨跌幅相对大盘在5%-15%之间
  • 中性：预期个股涨跌幅相对大盘在-5%-5%之间
  • 减持：预期个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间
  • 卖出：预期个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上
  • 中性：预期行业指数涨跌幅相对大盘在-5%至5%之间
  • 减持：预期行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下

风险提示汇总

• 政策风险：监管趋严、货币政策超预期收紧。
• 市场风险：权益市场波动、市场成交额不及预期、电商增速放缓。
• 行业风险：行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期、产品单一。
• 疫情风险：国内外疫情反复，影响“就地过年”政策效果及市场情绪。

总结

本次晨会纪要聚焦于2021年春节“就地过年”政策对二产的积极影响，分析了其对劳动力密集型行业的推动作用。同时，对央行流动性操作进行了解读，认为市场利率的波动主要源于对政策预期的判断，流动性收紧可能性较低。在非银金融领域，强调了权益市场的发展潜力及财富管理、公募基金行业的黄金时代。个股方面，国联股份、壹网壹创、金山办公、芯朋微均被看好，其业绩增长动能充足，具备较强的行业竞争力和增长潜力。整体来看，市场在政策支持、行业变革及企业战略调整的推动下，仍具备较好的投资机会。