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债市暗藏积极信号，2月走势不悲观

核心内容概述

2021年年初，中国债市在流动性收紧的背景下，市场利率持续攀升，引发市场关注。然而，通过分析国开债与国债利差、隐含税率及国债期现基差等指标，可以发现债市仍存在积极信号，市场对2月份的走势不悲观。

主要观点

• 流动性收紧：2021年1月27日，央行开展1800亿元逆回购操作，净回笼1000亿元，导致市场流动性趋紧，DR001、DR007等利率指标创年内新高。
• 国开债国债利差收窄：当前国开债与国债利差处于25%分位数以下，表明市场对债市的信心有所恢复，具备债市回暖的积极信号。
• 隐含税率下降：2021年1月，国开债隐含税率再次下降至历史25%分位数以下，释放出债市看多信号，显示市场情绪有所改善。
• 期现基差缩窄：国债期货相对于主要现券的基差持续缩窄，尤其是200016、200006、2000004三只国债，基差显著收窄，表明市场对未来走势预期有所改善，现券市场可能迎来支撑。

关键信息

1. 市场流动性状况

• DR001：1月27日升至接近3.0%，创2021年以来新高。
• DR007：接近3.10%，同样为年内高位。
• NCD报价：主要银行一年期NCD报价反弹至3.05%，高于MLF利率5-10BP。
• 票据利率：国股银票转贴现利率大幅上行逾150BP，创2018年底以来新高。

2. 国开债国债利差分析

• 2020年走势：利差先缩窄后走阔再缩窄，整体处于低位。
• 2021年1月：利差持续缩窄，降幅达21BP，整体水平低于25%分位数，释放债市回暖信号。
• 历史经验：利差处于低位通常预示债市情绪向好。

3. 国开债隐含税率变化

• 隐含税率定义：国开债收益率 * (1 - 税率) = 国债收益率，实际隐含税率往往低于25%。
• 2021年1月：隐含税率再次下降，处于历史25%分位数以下，表明市场情绪有所好转。
• 历史趋势：隐含税率下降通常伴随债市走牛，而上升则预示市场悲观。

4. 国债期现基差分析

• 基差定义：国债期货基差 = 现券价格 - 期货价格 * 转换因子。
• 基差缩窄意义：表明市场对未来走势预期改善，现券价格可能受支撑。
• 关键合约表现：
  • 200016：基差由12月31日的0.90缩窄至1月25日的0.57，缩窄幅度达45.2%。
  • 200006：基差由11月19日的0.0024元升至1月25日的0.099元，但整体趋势为震荡缩窄。
  • 2000004：基差由1月22日的0.1175元降至0.0917元，显著低于历史50%分位数，伴随现券回弹。

市场展望

• 短期流动性趋紧：资金利率处于高位，市场情绪偏悲观。
• 中期积极信号：国开债与国债利差收窄、隐含税率下降、基差缩窄，显示市场对债市的预期有所改善。
• 2月走势预期：市场悲观情绪或有所缓解，国债期货对现货市场具有支撑作用，现券市场可能企稳回升。

风险提示

• 货币政策意外收紧：可能导致利率继续上行，对债市形成压力。

附：分析师信息

• 分析师：胡娟
• 执业证书编号：S1230519040003
• 邮箱：hujuan@stocke.com.cn