天风证券-建筑材料行业报告：水泥3月产量大幅增长，施工加速看好向竣工传导-190417_5页_870kb

建筑材料行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年第一季度建筑材料行业的主要表现，重点聚焦水泥和平板玻璃两个子行业，同时对消费建材板块进行了展望。

水泥行业分析

主要观点

• 产量增长显著：1-3月全国水泥产量达3.92亿吨，同比增长9.4%；3月单月产量1.8亿吨，同比大幅增长22.2%。
• 低基数效应明显：3月产量高增长主要受2018年同期低基数影响，尤其是2018年3月需求受抑制，4月才释放。
• 北方需求强劲：北方工程项目开工时间提前，绝对需求增加，叠加2018年新增熟料产能，推动水泥需求增长。
• 南方需求表现较好：房产新开工和施工表现优于去年同期，推动南方水泥需求增长。
• 行业需求相对稳定：一季度固定资产投资增速为6.3%，房地产开发投资增速为11.8%，均显示需求有改善迹象。
• 区域分化持续：北方量价弹性更大，南方则需关注淡季供给和环保检修影响。
• 推荐标的：冀东水泥、祁连山、天山股份、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

关键信息

• 1-3月产量：3.92亿吨，同比+9.4%。
• 3月单月产量：1.8亿吨，同比+22.2%。
• 基建投资增速：不含电力口径同比+4.4%。
• 房地产开发投资增速：11.8%，新开工增速为11.9%。
• 施工增速：一季度累计同比+8.2%。
• 区域逻辑：北方弹性更大，南方看淡季供给。
• 风险提示：基建项目水泥用量不及预期，供给格局变动不及预期。
• 投资评级：行业评级为“强于大市（维持评级）”。

平板玻璃行业分析

主要观点

• 产量增长平稳：3月产量7633万重箱，同比+7.9%；1-3月累计产量2亿2194万重箱，同比+6%。
• 产能趋于平稳：18年玻璃产线复产超预期，导致产能高峰，但19年11月至2月冷修12条产线，供给趋于平稳。
• 库存压制价格：1-3月玻璃库存偏高，压制价格，截至4月上旬库存达4526万重箱，同比+35.5%。
• 竣工端改善待释放：地产竣工面积降幅收窄，但尚未完全反映在玻璃需求中。
• 中长期看好竣工回暖：地产竣工通常在新开工两年后完成，17-18年新开工增长未完全传导至竣工，但已有改善迹象。
• 推荐标的：旗滨集团（平板玻璃龙头）。

关键信息

• 1-3月产量：2亿2194万重箱，同比+6%。
• 产能波动：18年1-3月产能在9.07-9.16亿重箱，19年1-3月产能在9.11-9.24亿重箱。
• 库存水平：截至4月上旬，库存达4526万重箱，同比+35.5%。
• 玻璃价格：当前价格同比下滑9.07%。
• 供需格局：供给趋于平稳，需求改善尚未完全释放。

消费建材板块展望

主要观点

• 施工加快，竣工有望传导：尽管房屋竣工面积同比下滑10.8%，但降幅收窄，住宅竣工面积同比下滑8.1%，显示需求韧性。
• 消费建材增长：1-3月建筑及装潢材料商品零售额同比增长8.1%，排名上升至第7。
• 关键驱动因素：
  • 城镇化推进与落户政策优化，利好一二线房产成交。
  • 融资环境改善，支持企业B端业务增长。
• 推荐标的：
  • 伟星新材（C端基因+区域延伸+品类拓展）
  • 帝欧家居（精装修+高增长）
  • 三棵树（行业赛道宽+高增长）
  • 北新建材（竣工预期+市占率提升）
  • 东方雨虹（份额成长+融资环境改善）

关键信息

• 房屋竣工面积：1-3月同比-10.8%，降幅收窄1.1个百分点。
• 住宅竣工面积：同比-8.1%，与前值持平。
• 零售额增长：1-3月建筑及装潢材料商品零售额同比+8.1%。
• 消费建材推荐：伟星新材、帝欧家居、三棵树、北新建材、东方雨虹。

量价预期差

• 可能出现在6-8月：Q2、Q3淡季时段，量价预期差可能显现。

风险提示

• 基建项目水泥用量不及预期
• 供给格局变动不及预期

投资评级

总结

本报告指出，2019年一季度水泥产量增长显著，主要受益于北方开工提前、南方需求改善及低基数效应。尽管3月产量高增，但需警惕淡季期间量价预期差的出现。平板玻璃方面，高库存压制价格，但竣工端改善有望带动需求回升。消费建材板块受益于城镇化和融资环境改善，具备长期增长潜力。整体来看，建筑材料行业需求相对稳定，具备投资价值，建议关注重点企业及区域机会。