核心内容概述
信义玻璃作为浮法玻璃行业龙头，受益于行业需求复苏及成本下降，2023年盈利改善可期。当前股价为13.54港元，目标价为20港元，预计升幅为48%，维持“买入”评级。
主要观点
1. 盈利改善预期
- 2022年表现：受浮法玻璃价格下跌及成本上升影响，公司收入同比减少15.5%，股东应占盈利同比减少55.6%。
- 2023年展望：浮法玻璃需求有望逐步复苏，价格将筑底回升，叠加能源及纯碱成本下降，行业盈利有望改善，公司盈利也将随之提升。
- 盈利预测：预计2023年及2024年净利润分别为62.93亿港元和76.71亿港元，同比增长22.7%和21.9%。
2. 差异化竞争优势显著
- 毛利率表现：2022年浮法玻璃毛利率为26.7%，高附加值产品（如汽车玻璃）毛利率提升至50.3%。
- 市场份额：按2022年底日熔量计，公司在中国市场占有率12.9%，全球市场占有率8.7%，稳居行业第一。
- 产能扩张：印尼新增4,400吨项目，一期2,200吨产线预计2024年年中投产，海外产能扩张将增强国际竞争力。
3. 行业趋势与价格动态
- 库存与价格：截至3月16日，全国浮法玻璃样本企业库存环比减少7.81%，市场周均价环比上涨1.39%。
- 行业前景：上半年需求偏弱，库存高企限制价格上涨空间；下半年房地产竣工改善或带来价格修复弹性。
4. 财务状况与估值
- 目标价与PE：目标价20港元对应2023年和2024年13倍和10.8倍PE。
- 财务健康：公司总资产负债率稳定在39%-41%之间，资产负债结构稳健。2023年预计每股盈利1.5港元，派息率维持在49%左右。
关键信息
股票基本信息
| 项目 |
数据 |
| 目标价 |
20港元 |
| 现价 |
13.54港元 |
| 预计升幅 |
48% |
| 总股本（百万股） |
4,116 |
| 总市值（百万港元） |
55,730 |
| 净资产（百万港元） |
32,088 |
| 每股净资产（港元） |
7.78 |
| 52周高低（港元） |
19.18/10.08 |
主要股东结构
- Realbest Investment Limited (18.05%)
- High Park Technology Limited (6.64%)
- Telerich Investment Limited (6.26%)
- Copark Investment Limited (6.14%)
盈利预测（百万港元）
| 年份 |
营业额 |
净利润 |
每股盈利（港元） |
| 2021A |
30,459 |
11,556 |
2.9 |
| 2022A |
25,746 |
5,127 |
1.3 |
| 2023E |
27,700 |
6,293 |
1.5 |
| 2024E |
30,222 |
7,671 |
1.9 |
| 2025E |
31,815 |
8,538 |
2.0 |
估值对比
| 代码 |
简称 |
股价（港元） |
2023E PE |
2024E PE |
| 0868.HK |
信义玻璃 |
13.54 |
13.0 |
10.8 |
| 3606.HK |
福耀玻璃 |
33.50 |
22.7 |
15.0 |
| 6865.HK |
福莱特玻璃 |
19.38 |
16.0 |
15.2 |
风险提示
- 地产政策推进不及预期
- 原料价格、能源成本大幅上涨
- 玻璃需求低于预期
- 新增产能不及预期
投资评级定义
| 评级 |
条件 |
| 买入 |
目标价较现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
目标价较现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
目标价较现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
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