20250428-西南证券-雪祺电气-001387.SZ-海外保持快速增长_国内规模收缩影响盈利_6页_1mb

雪祺电气（001387）2024年年报及2025年一季报点评显示，公司2024年实现营收195亿元，同比减少1751%；归母净利润1亿元，同比下滑277%。2025年Q1营收41亿元，同比增长11%，归母净利润1904万元，同比增83%。分区域来看，国内营收122亿元（-316%），海外73亿元（+259%），海外增速显著高于国内，主要因国内品牌商加速海外产能建设导致国内市场份额压缩。公司海外业务毛利率1388%（+12pp），高于国内业务毛利率1180%（+02pp），业务结构优化。

2024年公司销售净利率53%（-08pp），主要受内销规模收缩、产能利用率降低及外销低利润率影响，期间费用率整体恶化09pp。2025年Q1销售毛利率回升至128%（+12pp），净利率42%（+02pp），盈利能力有所恢复。预计2025-2027年EPS分别为061元、069元、077元，维持“持有”评级。关键假设包括：外销增速快于内销，内销受益于以旧换新政策；中国业务毛利率维持12%，海外业务14%；销售费用率稳定在11%。财务预测显示，2025-2027年收入增速分别为1438%、1140%、960%，净利润增速依次为998%、1297%、1099%。

风险提示涵盖原材料价格反弹、海外需求不及预期及汇率波动等。报告指出，公司作为大冰箱代工龙头，定位高端，符合行业发展，股权激励增强团队凝聚力，海外业务持续增长可望带动整体业绩改善。当前PE为22.18倍，PB为1.71倍，EV/EBITDA为7.55倍。投资评级基于未来6个月相对市场表现，持有评级对应股价涨幅介于10%-20%。公司财务指标显示，资产负债率37.70%至39.74%，流动比率与速动比率保持稳定，ROE预计从8.22%提升至9.42%，反映资产回报效率增强。