深度报告-20250321-浙商证券-雪祺电气-001387.SZ-雪祺电气首次覆盖报告_研发能力出众的大冰箱ODM企业_出口拓份额有望加速成长_16页_745kb

雪祺电气首次覆盖报告总结

核心内容

雪祺电气（001387）是一家专注于大容积冰箱ODM业务的国内领先企业，其产品主要为容积400L以上的大冰箱及商用展示柜等。公司凭借出色的研发能力和高效的柔性化生产体系，在国内ODM市场中占据重要地位，并积极拓展海外市场。

主要观点

• 雪祺电气是国内大容积冰箱ODM市场的龙头企业，产品出货量在国内市场及细分市场均位列第一。
• 公司主要客户包括美的集团、海信集团、美菱集团、伊莱克斯、太古集团、小米集团等国内外知名企业。
• 2024年H1，公司境外收入占比提升至35%，显示出其国际化战略的成效。
• 公司研发投入持续，研发费用率保持在3%以上，拥有319项专利，其中发明专利14项，实用新型专利186项，外观设计专利119项，研发能力突出。
• 公司拥有四条高自动化生产线，实现小批量、多批次、多型号并线生产，具备快速响应客户需求的能力。
• 公司于2024年7月控股无量智能，增强其在电子智能控制器领域的竞争力，强化产业链协同效应。

关键信息

业务结构

• 主营业务为大容积冰箱及商用展示柜的ODM服务。
• 冰箱占主营业务收入比重超85%。
• 2024年H1，冰箱、商用展示柜及其它的收入占比分别为90%、10%。

客户结构

• 前五大客户收入占比在65%~80%之间，其中美的集团占比约50%。
• 客户集中度较高，对美的集团依赖性较强。

业绩表现

• 2020~2023年公司营收CAGR为+13%，归母净利润CAGR为+224%。
• 2024年公司营收预计为19.67亿元，同比-16.60%；归母净利润预计为1.03亿元，同比-26.88%。
• 2025~2026年预计营收分别为22.96亿元和27.34亿元，归母净利润分别为1.36亿元和1.66亿元。

盈利能力

• 公司毛利率维持在10%~13%之间，2024年H1为12.13%。
• 销售净利率2020年为0.28%，2023年为6.11%。
• ROE和ROIC分别从2023年的21.56%和19.37%增长至2026年的14.69%和13.43%。

增长潜力

• 随着全球冰箱向大容积、多温区、智能化发展，公司有望受益于这一趋势。
• 公司在嵌入式冰箱领域领先，产品力是其核心竞争力。
• 海外市场拓展是公司未来增长的重要驱动力。

风险提示

• 客户集中度较高，存在依赖大客户的风险。
• 原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 海外市场面临政治经济不确定性，可能影响公司境外收入。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 分析师：张云添
• 执业证书号：S1230524020006
• 研究助理：芦家宁

财务摘要

可比公司估值表

总结

雪祺电气凭借其在大容积冰箱ODM领域的领先优势，以及强大的研发能力和高效的柔性生产体系，有望在全球冰箱行业大容积化、智能化趋势中受益。公司积极拓展海外市场，境外收入占比逐年提升，显示出良好的增长潜力。尽管面临客户集中度高、原材料价格波动及海外政治经济不确定性等风险，但公司具备较强的竞争优势和成长性，因此首次覆盖给予“买入”评级。