好太太（603848）2021年三季报简评总结
核心内容
好太太（603848）于2021年10月31日发布三季报，整体经营表现符合市场预期，显示出渠道改革与产品结构转型的显著成效。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年前三季度实现营收9.48亿元，同比增长36.76%，较2019年同期增长10.44%；归母净利润2.18亿元，同比增长44.17%，较2019年同期增长24.55%。
- 季度表现：Q3单季营收3.69亿元，同比增长15.37%，较2019年同期增长30.95%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.16%，较2019年同期增长43.70%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长23.5%，较2019年同期增长43.94%。
- 盈利能力：尽管受原料成本上涨影响，毛利率同比下降3.68个百分点至45.21%，但期间费用率同比下降2.35个百分点至22.6%，净利率同比提升1.25个百分点至23.17%，其中Q3净利率达24.34%，同比增长2.00个百分点，环比增长1.16个百分点。
- 现金流改善：公司经营现金流净额达到1.06亿元，较去年同期大幅改善；存货周转天数较去年同期减少9.3天至67.95天。
关键信息
产品结构转型
- 智能晾晒产品成为公司业绩增长的主要动力。
- 公司在产品结构转型方面进展顺利，为未来业绩增长奠定基础。
渠道改革
- 省级运营平台模式为公司传统经销商渠道注入新活力。
- 当前已上线省级运营平台的区域不超过15个，但已取得不俗成果。
- 随着该模式的进一步推广，公司未来业绩增长空间较大。
盈利预测
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增速（%） |
归母净利润（亿元） |
同比增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2021E |
14.34 |
23.6% |
3.35 |
26.0% |
0.84 |
14 |
| 2022E |
16.53 |
15.2% |
3.86 |
15.3% |
0.96 |
12 |
| 2023E |
18.66 |
12.9% |
4.41 |
14.4% |
1.10 |
11 |
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1,370 |
1,640 |
2,008 |
2,392 |
| 现金 |
119 |
1,111 |
1,427 |
1,805 |
| 应收账款 |
97 |
102 |
108 |
120 |
| 其他应收款 |
3 |
1 |
1 |
2 |
| 预付账款 |
7 |
6 |
6 |
8 |
| 存货 |
92 |
109 |
141 |
148 |
| 其他 |
1,048 |
304 |
319 |
302 |
| 非流动资产 |
734 |
759 |
793 |
801 |
| 长期投资 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 固定资产 |
58 |
85 |
106 |
112 |
| 无形资产 |
104 |
94 |
84 |
76 |
| 其他 |
461 |
449 |
452 |
452 |
| 资产总计 |
2,104 |
2,399 |
2,801 |
3,193 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,160 |
1,434 |
1,653 |
1,866 |
| 营业成本 |
598 |
752 |
858 |
957 |
| 营业税金及附加 |
11 |
12 |
14 |
16 |
| 营业费用 |
181 |
219 |
256 |
289 |
| 研发费用 |
45 |
52 |
59 |
67 |
| 管理费用 |
54 |
65 |
76 |
86 |
| 财务费用 |
-2 |
-1 |
-1 |
-1 |
| 资产减值损失 |
-16 |
-6 |
-2 |
-2 |
| 公允价值变动收益 |
1 |
2 |
2 |
2 |
| 投资净收益 |
40 |
40 |
40 |
40 |
| 营业利润 |
305 |
383 |
442 |
505 |
| 营业外收入 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| 营业外支出 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 利润总额 |
306 |
384 |
443 |
506 |
| 所得税 |
38 |
47 |
54 |
62 |
| 净利润 |
268 |
337 |
389 |
444 |
| 归属母公司净利润 |
266 |
335 |
386 |
441 |
| EBITDA |
328 |
408 |
471 |
538 |
| EPS（元） |
0.66 |
0.84 |
0.96 |
1.10 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
149 |
316 |
422 |
495 |
| 投资活动现金流 |
-404 |
766 |
-60 |
-40 |
| 筹资活动现金流 |
-139 |
-91 |
-46 |
-77 |
| 现金净增加额 |
-394 |
992 |
317 |
378 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增速 |
-8.0% |
23.6% |
15.2% |
12.9% |
| 营业利润增速 |
-5.8% |
25.6% |
15.3% |
14.4% |
| 归母净利润增速 |
-4.9% |
26.0% |
15.3% |
14.4% |
| 毛利率 |
48.4% |
47.6% |
48.1% |
48.7% |
| 净利率 |
23.1% |
23.5% |
23.5% |
23.8% |
| ROE |
16.0% |
17.9% |
17.8% |
17.8% |
| ROIC |
84.0% |
27.2% |
25.9% |
24.9% |
| 资产负债率 |
20.8% |
21.8% |
22.8% |
22.4% |
| 净负债比率 |
0.4% |
0.3% |
0.3% |
0.2% |
| 流动比率 |
3.2 |
3.2 |
3.2 |
3.4 |
| 速动比率 |
3.0 |
3.0 |
3.0 |
3.2 |
| 每股收益 |
0.66 |
0.84 |
0.96 |
1.10 |
| 每股经营现金流 |
0.37 |
0.79 |
1.05 |
1.23 |
| 每股净资产 |
4.14 |
4.65 |
5.37 |
6.14 |
| P/E |
18 |
14 |
12 |
11 |
| P/B |
3 |
3 |
2 |
2 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司渠道改革与产品结构转型初见成效，经营现金流显著改善，未来增长空间广阔。
- 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.35/3.86/4.41亿元，对应PE分别为14/12/11倍。
风险提示
