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中国新能源汽车产业 - 燃料电池是未来10年重要投资方向

核心观点

燃料电池被视为未来10年新能源汽车的重要投资方向，预计市场加速拐点将在2020-2025年出现。其优势在于不改变用户驾驶习惯，解决锂电池续航焦虑和快速补充能源问题，在低温启动、循环寿命与回收技术上接近内燃机性能，被认为是下一代能源技术。

燃料电池技术概述

1. 原理

氢能燃料电池通过氢气与氧气进行非燃烧的氧化还原反应，利用催化剂分离电子与离子，产生电流驱动汽车电机。质子交换膜燃料电池（PEMFC）是常见类型，氢离子通过质子交换膜到达阴极，而电子需通过外电路传递。

2. 优势

燃料电池是一种更清洁、更高效的能源形式。相比内燃机，其行驶环节碳排放为0；相比锂电池，其能量密度更高，系统效率更好，适合中大型车辆使用。预计2050年全球燃料电池乘用车保有量将达1亿台，占比约30%。

3. 未来技术发展

燃料电池与锂电池、内燃机将并存30年，各自发挥优势。燃料电池更适合中远程大中型车，其技术在2020年前仍需逐步优化和推广。

市场发展预测

1. 2050年燃料电池保有量目标

根据国际能源署和Navigant的预测，2050年燃料电池汽车保有量将达1亿台，其中乘用车占比约30%。预计2020年全球燃料电池汽车销量达23万台，2024年将增长至23万台。

2. 中国燃料电池汽车市场发展

预计2017年中国燃料电池汽车产销量约1000台，到2020年保有量达1.5万台。市场规模预计在60-70亿元，其中燃料电池系统占比约15-16亿元，氢瓶约1-2亿元，氢气需求约6-7亿元，加氢站投资约30亿元。

3. 成本预测

燃料电池系统成本有望从目前每千瓦380美元降至2030年的40美元。氢气消耗量预计从每百公里1.0千克降至0.6千克，氢气价格也逐步下降。

技术与政策支持

1. 技术引进与人才

中国厂商可通过引进外资技术与人才，共同培育国内市场。部分企业已与全球燃料电池龙头如巴拉德等展开合作，推动技术发展。

2. 政策扶持

2016-2020年燃料电池汽车补贴维持2016年水平，且不退坡。国家能源局和发改委等机构也参与氢能与燃料电池的政策制定，将其列为能源技术重点发展方向之一。

3. 产业链机会

中国厂商在燃料电池产业链中具备投资机会，特别是在关键零部件如膜电极、质子交换膜、氢瓶、储氢设备等领域。部分上市公司如富瑞特装、雄韬股份、中材科技、南都电源、长城电工等已涉足该领域。

产业链与成本结构

燃料电池汽车产业链包括电堆、电机、电控、电池、整车及制氢、储氢、加氢站等环节。燃料电池系统和氢瓶成本占整车成本的50%和5-10%。随着规模效应和技术创新，成本有望大幅下降。

股票估值

以下为部分涉及燃料电池的A股上市公司的估值情况：

风险提示

1. 燃料电池成本下降及加氢站建设进度可能落后于预期，影响产业化进程。
2. 若锂电池在基础材料研发上有重大突破，燃料电池可能错失黄金发展期。

投资评级说明

• 买入：预计6个月内证券绝对收益高于20%；

• 增持：预计6个月内证券绝对收益在5%~20%；

• 中性：预计6个月内证券绝对收益在-5%~5%；

• 减持：预计6个月内证券绝对收益低于-5%。

• 行业超配：预计6个月内行业相对市场基准收益高于5%；

• 行业标配：预计6个月内行业相对市场基准收益在-5%~5%；

• 行业低配：预计6个月内行业相对市场基准收益低于-5%。

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