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新能车板块反转在即，坚定看多中游龙头总结

核心内容

政策与市场双轮驱动，产业趋势确定性向上

• 补贴政策调整：引导产品向高技术标准发展，增加产品竞争力。
• 双积分政策：19年起考察新能源积分比例，推动车企加码布局新能车。
• 车企布局：新合资、新品牌、新平台层出不穷，产品贴近市场需求。

Q1业绩不及预期，需求不足是核心

• 直观在价：17Q1价格处于高点，18Q1政策出台后价格骤降，量增未能补价，拖累业绩。
• 核心在量：Q1下游销量超预期，但因17年电芯厂库存较高及下游量集中于去库存的A00级小车，中游需求不足。
• 排产与出货：行业库存较低，排产、出货逐月环比转好，行业转向补库存。

下游增长中枢切换，中游拐点初现

• A00级抢装：4月起A0级小型SUV明显放量，占比提升至19%。
• 销量弹性：销量弹性带动业绩改善，市场格局占优的龙头企业更值得关注。
• CATL上市：打开板块估值空间，预计估值超1300亿，对应17年扣非净利润24.7亿的估值为53倍。

主要观点

• 补贴退坡下的产业持续性：补贴退坡背景下，双积分政策推动力强劲。
• 过渡期抢装是否透支需求：关注Q3是否出现销量下滑。
• 中游拐点：Q1业绩不佳，以量补价逻辑破裂，Q2后同比降幅明显收窄，销量弹性带动业绩改善。
• 下游增量中枢切换：从A00级向A0级小型SUV切换，预计下半年增长中枢将转移。
• 中游龙头崛起：排产环比改善明显，市场情绪升温，投资热情高涨，当下是布局时点。

关键信息

• 4月份电池装机量：3.75GWh，环比提升80%。
• A0级SUV：4月销量1.0万辆，占比提升至19%，销量弹性带动业绩改善。
• 客车抢装：4月装机量1.32GWh，环比提升194%。
• 专用车：执行期补贴更高，主要集中在H2。
• 中游材料需求：规模、成本、资金、技术、渠道助推强者恒强。

投资建议

1. 市值修复市场预期差和业绩弹性大的次龙头

   • 重点推荐【金龙汽车】和【国轩高科】。

2. 降价风险小

   • 推荐【星云股份】（设备后周期高速增长）、【新宙邦】（电解液技术溢价）、【星源材质】（干法隔膜龙头）。

3. 成本优势明显

   • 推荐【创新股份】（市占率第一、成本优势领先的湿法隔膜龙头）。

4. 技术进步

   • 关注电池高镍化发展，受益于软包化进程的铝塑膜行业。

5. 业绩高速增长

   • 推荐【郑煤机】（周期和成长双轮驱动，切入48V汽配市场）。

重点公司财务数据

风险提示

• 新能车销量不及预期
• 竞争加剧致盈利能力下滑

行业数据

相关报告

• 《新能源汽车周报第17期：CIBF2018在深圳举行，期待下半年高能量密度车型放量》2018-05-27
• 《新能源汽车周报第16期：4月装机量环比大增，龙头上市打开估值空间》2018-05-20

重点分析

• 补贴政策调整：2018年新能源乘用车国补标准提升，技术指标更严，合理降低客车和专用车补贴标准。
• 双积分政策：19年起考察NEV正积分比例，届时考核压力较大，车企需未雨绸缪。
• 车企布局：主力车企密集推出10万左右小型、紧凑型SUV，定位中高端电动化、智能化、网联化。
• 市场格局：中游材料需求因规模、成本、资金、技术、渠道等因素强者恒强。

结论

综合来看，新能车板块在政策与市场双重推动下，产业趋势明确，中游拐点初现。随着执行期临近，电池装机量高峰将到来，中游龙头将受益。投资建议关注具有业绩弹性、成本优势及技术进步的公司，如【星云股份】、【金龙汽车】、【国轩高科】、【新宙邦】、【星源材质】、【创新股份】及【郑煤机】。同时，需关注新能车销量不及预期及竞争加剧的风险。