20220411-国金证券-酒店行业专题分析报告_周期与升级共振——短期看复苏弹性_中长期看集中度提升_24页_3mb

酒店行业专题分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国酒店行业在过去20年的发展周期，以及疫情后的复苏弹性和中长期发展趋势。报告指出，酒店行业受宏观经济波动和供需匹配时滞影响，形成周期性变化。同时，行业正经历从经济型向中高端的升级趋势，并且轻资产化、连锁化、数字化等趋势推动行业集中度提升。

主要观点

短期复苏弹性

• 供给出清：疫情对酒店行业造成严重冲击，导致大量非连锁和中小规模酒店退出市场，为行业复苏奠定基础。
• 传导加快：PMI-OCC-ADR传导路径加快，一旦需求复苏，经营指标将有较大弹性。
• 复苏弹性因素：商旅、会员/CRS占比高的酒店复苏弹性更大；直营占比高、综合take rate高、中高端酒店占比高的酒店更易受益。

中长期发展趋势

• 集中度提升：行业具有较强规模效应，轻资产化、连锁化、中高端化、数字化四大趋势共同推动行业集中度提升。
• 产品结构升级：酒店正从全服务星级酒店向有限服务经济型酒店，再到有限服务中高端酒店升级。
• 连锁化趋势：连锁酒店在品牌、客源、管理等方面优于单体酒店，国内连锁化率仍有较大提升空间。
• 数字化转型：数字化改善用户体验，助力品牌和加盟方降本增效，华住集团在数字化方面进展较快。

关键信息

历史周期回顾

1. 2000~07年（上行）：经济高速增长，经济型酒店起步，整体供不应求。
2. 2008年（下行）：金融危机冲击供需两端，行业景气度明显回落。
3. 1Q09~3Q10（上行）：需求复苏，供给增长缓慢，RevPAR快速上行。
4. 4Q10~3Q15（下行）：经济增速下台阶，经济型酒店进入红海，行业景气度持续低迷。
5. 4Q15~4Q17（上行）：消费升级，中高端化成为RevPAR主驱动力。
6. 1Q18~4Q19（下行）：贸易摩擦和疫情前影响，行业景气度进入下行阶段。
7. 复盘小结：行业周期传导路径为PMI-OCC-ADR，中高端化和存量整合成为行业发展的主要方向。

疫情影响与复苏

• 供给出清：2020年国内酒店数量和客房数均出现历史性的下降。
• 复苏弹性：疫情后，华住CRS用户需求恢复快于OTA用户，其直营比例和中高端占比高，复苏弹性大。
• 未来预期：2022年疫情反复，行业整体承压，但短期复苏弹性较大，建议关注受疫情影响小、境外业务占比高的锦江酒店，以及受益于周边游和中高端酒店布局的君亭酒店。

投资建议

• 短期：关注锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、华住集团，尤其重视直营比例高、会员/CRS贡献高的企业。
• 中长期：建议关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店这三大本土龙头，以及有高端品牌运营基因的君亭酒店。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情对出行和酒店经营造成持续影响。
• 现金流承压风险：疫情导致酒店经营压力，现金流风险上升。
• 商誉减值风险：行业并购整合难度大，整合效果可能低于预期。

图表目录摘要

• 图表1：酒店行业周期研究框架
• 图表2：酒店行业周期时钟
• 图表3：酒店行业周期（2000~2019）
• 图表4：星级酒店OCC（2000~2007）
• 图表5：星级酒店数量及增速（2000~2007）
• 图表6：经济型酒店数量及增速（2000~2007）
• 图表7：酒店行业经营指标变化（1Q08~1Q09）
• 图表8：GDP不变价当季增速（1Q08~4Q10）
• 图表9：城镇住宿业固定资产投资完成额（2003~2010）
• 图表10：酒店行业经营指标变化（4Q08~4Q10）
• 图表11：酒店行业经营指标变化（3Q10~4Q15）
• 图表12：经济型酒店数量及增速（2008~2014）
• 图表13：城镇住宿业固定资产投资完成额（2010~2020）
• 图表14：酒店行业经营指标变化（3Q15~1Q18）
• 图表15：劳动年龄人口中不同世代占比
• 图表16：2016年公务员差旅标准提升
• 图表17：酒店行业经营指标变化（4Q17~4Q19）
• 图表18：三大酒店集团中高端酒店占比（按酒店数）
• 图表19：三大酒店集团中高端酒店占比（按客房数）
• 图表20：PMI与OCC拟合情况（1Q11~4Q19）
• 图表21：PMI与RevPAR拟合情况（1Q11~4Q19）
• 图表22：OCC、RevPAR与客运量拟合情况（1Q11~4Q19）
• 图表23：城镇住宿业固定资产投资完成额变化情况（2003~2020）
• 图表24：2020年全国酒店数量和客房数
• 图表25：2020年全国酒店客房数
• 图表26：2020年酒店连锁化率
• 图表27：疫情供给量缩对OCC的影响
• 图表28：疫情前后酒店集团市占率变化
• 图表29：酒店集团境内开业门店数净增长
• 图表30：酒店集团境内分模式开业门店数增速
• 图表31：酒店行业综合经营指标变化
• 图表32：锦江酒店境内经营指标变化
• 图表33：华住集团（除DH）经营指标变化
• 图表34：首旅酒店经营指标变化
• 图表35：华住、首旅CRS订单占比
• 图表36：疫情下华住CRS用户恢复好于OTA用户
• 图表37：三大酒店集团境内酒店单季度收入增速
• 图表38：三大酒店集团单季度归母净利率变动
• 图表39：三大酒店集团加盟酒店数占比变化
• 图表40：酒店集团分模式Pipeline结构（2021末）
• 图表41：连锁酒店在品牌、客源、管理等维度优于单体酒店
• 图表42：国内连锁酒店客房数增长快于行业整体
• 图表43：国内连锁酒店数量增长快于行业整体
• 图表44：中国中档、高档酒店占比低于欧美
• 图表45：华住LH酒店同店OCC变化
• 图表46：锦江境内酒店同店OCC变化
• 图表47：国内酒店分档次连锁化率（按客房数）
• 图表48：五星级酒店OCC高于星级酒店整体
• 图表49：华住数字化闭环示意图
• 图表50：酒店集团研发费用率对比
• 图表51：如家酒店每百间房配置人员下降明显
• 图表52：PMI指数月度走势
• 图表53：景区客流强度指数变化
• 图表54：铁路、民航客运量恢复情况
• 图表55：三大酒店集团2022年规划对比
• 图表56：四大趋势推动行业集中度提升

总结

本报告从历史周期、疫情复苏和中长期趋势三个维度全面分析了中国酒店行业。历史周期显示，酒店行业受宏观经济波动和供需匹配时滞影响，形成周期性变化。疫情之下，供给出清和传导路径加快为行业复苏提供了弹性基础。中长期趋势指出，轻资产化、连锁化、中高端化和数字化将推动行业集中度提升，建议关注华住集团、锦江酒店和首旅酒店等龙头，以及有高端品牌运营基因的君亭酒店。风险提示包括疫情反复、现金流承压和商誉减值等，需投资者谨慎评估。