20260310-粤开证券-_粤开宏观_殊途难同归——油价上涨能否助推物价合理回升_14页_1mb

报告摘要

2026年3月，粤开证券宏观研究团队发布报告，重点分析国际油价上涨对国内PPI和CPI的影响，以及其对经济政策和宏观调控的潜在作用。报告指出，尽管油价上涨可能推动物价回升，但其本质为成本推动型或输入性通胀，与政策期望的需求拉动型通胀存在本质区别。

油价上涨对物价的影响路径
- 油价上涨对PPI影响直接且迅速，主要通过成本推动和产业链传导机制实现。
- 对CPI的影响则相对间接且复杂，主要通过成品油价格、交通运输成本、农业生产资料价格等渠道传导。
油价上涨并非理想通胀
- 当前政策目标是推动价格总水平由负转正、实现温和物价回升，而油价上涨引发的通胀更多是供给冲击导致，不利于经济内生动力的恢复。
- 成本推动型通胀对中下游企业、低收入群体冲击较大，可能抑制消费需求，影响货币政策宽松空间。
油价变化对PPI和CPI的预测
- 油价每上涨10%，PPI同比增速约上升0.4个百分点，CPI同比增速约上升0.1个百分点。
- 若美伊冲突降温，全年PPI同比可能为0.4%，CPI为1.0%；若冲突升级，PPI同比可能达2.2%，CPI为2.1%。
输入性通胀的潜在积极效应
- 在物价持续低迷背景下，输入性通胀可能有助于提振通胀预期，打破“物价低迷—需求不足—经济疲软”的负向循环。
- 同时，改善上游企业盈利，增加财政收入，缓解地方政府债务压力，为财政政策提供空间。

当前物价状况：2026年1—2月，中国CPI和PPI累计同比分别为0.8%和-1.2%，一季度GDP平减指数仍可能为负。
油价波动：3月9日布伦特原油价格一度逼近120美元/桶，3月10日受特朗普表态影响回落至100美元/桶以下。
政策目标：政府工作报告提出推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，强调“需求拉动型通胀”。
传导机制：
- PPI传导：直接推升石油行业价格，沿产业链传导至化工、塑料、合成纤维、化肥、农药等行业，同时通过能源替代效应影响煤炭、天然气等价格，最终影响电力、钢铁、建材等高耗能行业。
- CPI传导：通过成品油价格、交通出行成本、农产品运输费用等渠道间接影响食品和非食品项价格。
应对策略：
- 供给端：加强战略石油储备调控，推进能源进口多元化和新能源发展。
- 微观纾困：对受冲击行业实施阶段性减税和专项补贴，对低收入群体提高低保标准、发放消费券等。
- 宏观政策：保持货币政策定力，关注核心CPI和产出缺口，加强市场预期管理。