20250624-国泰期货-2025年下半年石脑油行情展望_结构性偏强_裂解价差高度有限_20页_7mb

2025年下半年石脑油和乙烯市场展望

核心观点
2025年亚洲石脑油市场将呈现“结构性紧张”，供需矛盾持续影响市场。加工需求扩张与下游乙烯利润下滑相互制约，使得石脑油价差空间受限，但结构性供应紧缺仍将支撑价格中枢的上涨。

一、2025年供需双面分析

1. 供应端变化

• 炼厂淘汰与新增
  全球炼能2025年前低后高，下半年新增产能超100万桶/天，但部分欧美炼厂关停（如英国Grangemouth厂）或将减少供应。

• 减油增化的影响
  国内“减油增化”导致石化品产能上升，增加外采石脑油需求，但二次改造空间有限，未来转化潜力减弱。

• 进口来源稳定性
  俄罗斯与中东出口保持平稳，但亚洲与欧美价差背离削弱套利空间，实际进口物流量低于预期。

2. 需求端变化

• 汽油需求强势
  全球汽油裂解价差支撑石脑油价格，特别是欧美地区装置淘汰减少供给，但亚洲受乙烯价格压制，上行空间受限。

• 乙烯产能扩张
  中国新增乙烯产能预计突破500万吨（2025年完成），刺激石脑油进口增加，但乙烯过剩压力将反向压制石脑油价差。

二、下半年市场展望

三、总结（重点摘要）

1. 近端：石脑油结构性矛盾依然主导行情，供需逻辑博弈导致“强结构弱价格”。
2. 中远端：新增产能释放与检修结束将同步推进，但上游利润率下滑限制行业整体表现。
3. 下游关联影响显著：乙烯产业链各环节强势扩张与乏力并存，动态调整逻辑明显。

四、市场风险提示

• 关税冲击（乙烷、丙烷）对轻烃装置原料切换影响待观察。
• 乙烯产业链若出现显著库存累积，可能引发负反馈，拖累上游裂解利润。
• 炼能投放节奏与炼厂开工数据行政策落地情况，需密切关注三季度数据与库存变化。

注：以上内容为独立信息摘要，不构成投资建议。