银行业中期投资策略_大行还是优质中小行__36页_742kb

大行还是优质中小行？

核心结论

展望下半年，银行板块预计有绝对收益，精选个股则可能获得相对收益。在板块内部，优质中小行更具吸引力，首推兴业银行（攻守兼备型）和平安银行（进攻型），同时关注常熟银行（进攻型）和江苏银行（防御型）。

行业基本面分析

规模扩张

• 商业银行资产规模扩张在一季度达到最强，其中股份行和城商行扩张速度最快。
• 随着信贷投放节奏回归正常，规模扩张对营收的边际推动作用将减弱。

净息差

• 大行净息差预计将继续环比下行，而中小行在二季度仍可能小幅上升，但下半年将温和下行。
• 2019年一季度中小行净息差的“翘尾效应”显著，是营收增速阶段性高点的重要原因。
• 二季度息差同比增幅和营收增速尚可维持，但下半年单季营收增速将因息差同比GAP收窄和规模扩张效力减弱而下滑。

手续费及佣金净收入

• 手续费及佣金净收入同比增速较2018年全年明显改善，主要受理财收入降幅收窄和信用卡业务持续发力影响。
• 在债市转好背景下，其他非息收入的强势表现具有一定可持续性。

资产质量

• 自2018年下半年以来，资产质量总体保持平稳，预计未来不会显著恶化。
• 银行风险资产认定进一步审慎，部分银行面临拨备补提压力，但有助于提升资产质量透明度，缓释隐性风险，中长期构成制度性利好。
• 逾期90天以内贷款率能较客观反映不良新生成情况，2018年末整体资产质量形势相对平稳。

板块及个股逻辑

板块逻辑

• 银行板块以防御和配置为主，预计中报业绩保持稳健。
• 进攻逻辑则视经济走势而定，成为隐含期权。

大行 vs 中小行

• 大行虽然防御性更强，但中小行基本面表现更具相对优势，且将持续受益于货币政策定向宽松。
• 中小行具有更大的资产负债结构优化空间，可通过结构调整对冲存款成本上升的影响。

个股推荐

• 首推：兴业银行（攻守兼备型）、平安银行（进攻型）
• 关注：常熟银行（进攻型）、江苏银行（防御型）

风险提示

1. 外部风险加剧
2. 经济预期外下行

净息差分析

资产端

• 各类银行均在提升贷款占总资产的比重，部分银行仍有机会进一步提升。
• 部分中小行加码消费贷（含信用卡），带来更高的收益和风险。

负债端

• 存款结构变化趋势显著：定期存款占比提升，活期存款下降；零售存款占比提升，公司存款下降；高息存款占比提升，低息存款下降。
• 存款成本上升，对净息差形成压力。

IFRS9实施影响

• 2018年起：五大行 + 招行、平安、中信、光大、浦发、民生开始实施IFRS9。
• 2019年起：兴业、华夏 + 剩余城商行、农商行开始实施。
• 实施IFRS9后，公允价值变动损益对营收结构和总额均有影响，但部分银行在一季度因非息收入口径变化而受益。

资产质量与拨备覆盖率

• 多数银行不良贷款率和关注贷款率持续改善。
• 拨备覆盖率整体提升，表明银行风险抵御能力增强。
• 逾期60天以上贷款纳入不良是未来监管趋势，短期内可能对部分银行造成不良率上升、拨备覆盖率下降的压力，但长期有助于提升资产质量透明度。

盈利能力

• 2019年一季度，股份行和城商行的ROA表现较好，国有行和农商行则相对落后。
• 部分中小上市银行ROE同比有所改善，主要得益于息差和中收的提升。
• 二季度ROA和ROE可能维持，但下半年走势不确定。

结论总结

银行板块在2019年下半年有望实现绝对收益，而优质中小行在基本面和政策环境上更具优势。投资者应关注兴业银行和平安银行作为首选，同时留意常熟银行和江苏银行的潜在表现。整体来看，行业基本面稳健，但需警惕外部风险和经济下行压力对收益的冲击。