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业绩符合预期，自动驾驶有望带来新的增长动能

核心内容总结

公司于2022年10月24日发布三季报，前三季度实现营业收入38.54亿元（+44.23%），归母净利润6.39亿元（+41.90%），扣非净利润6.05亿元（+49.01%）。整体业绩表现良好，其中智能汽车与智能物联网业务保持高增长，Q3单季营收13.77亿元（+42.24%），归母净利润2.46亿元（+42.24%），扣非净利润2.42亿元（+61.27%），均创下年内最高单季同比增速。公司前三季度经营性现金流净额为1.46亿元，较去年同期的-1.86亿元明显改善。

主要观点

• 业务增长强劲：智能软件、智能汽车与智能物联网业务均实现较高增速，分别增长24.77%、51.34%和64.77%。Q3单季营收和利润均创年内新高，显示公司业务扩张势头良好。
• 毛利率略有下滑：2022Q3毛利率为36.75%（-4.16pcts），主要由于智能物联网业务增速快及国内客户收入占比提升，导致毛利率结构性下降。但前三季度整体毛利率同比仅下降0.73pcts，全年毛利率波动可控。
• 费控成效显著：销售、管理、研发费用率分别同比下降0.24pcts、2.09pcts、4.38pcts，反映出公司在成本控制方面的努力和效率提升。
• 布局自动驾驶：公司积极拓展自动驾驶领域，已与江汽集团、地平线成立合资公司，同时子公司畅行智驾获得高通创投投资，未来将推出多款自动驾驶相关产品，有望成为新的增长点。
• 盈利预测与投资建议：基于三季报，预测公司2022-2024年每股收益分别为1.97元、2.80元、3.91元。参考可比公司估值，给予公司2022年62倍市盈率，对应目标价122.14元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为38.54亿元，同比增长44.23%；2022Q3单季为13.77亿元，同比增长42.24%。
• 净利润：前三季度归母净利润6.39亿元（+41.90%），Q3单季归母净利润2.46亿元（+42.24%），扣非净利润2.42亿元（+61.27%）。
• 现金流：前三季度经营性现金流净额1.46亿元，较去年同期大幅改善。
• 毛利率：Q3毛利率为36.75%（-4.16pcts），前三季度整体毛利率同比下降0.73pcts。
• 费用率：销售费用率3.07%（-0.24pcts）、管理费用率7.46%（-2.09pcts）、研发费用率10.49%（-4.38pcts）。

自动驾驶布局

• 与江汽集团成立合资公司，聚焦整车软件、车云平台和自动驾驶。
• 与地平线成立合资公司，基于征程系列AI芯片打造自动驾驶平台。
• 子公司畅行智驾已获得高通创投投资，持股13.11%，并推出基于高通Snapdragon Ride QC8540平台的首款域控产品。
• 未来计划推出中算力智驾域控产品（2024年）和HPC平台产品（2025年前），实现多平台、全覆盖布局。

投资建议

• 目标价：122.14元（基于2022年62倍市盈率）。
• 评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：
  • 每股收益（2022-2024）：1.97元、2.80元、3.91元。
  • 市盈率（2022-2024）：50.3、35.5、25.4。

风险提示

• 汽车智能化落地不及预期。
• 智能物联网业务拓展不及预期。

可比公司估值比较

财务比率分析

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级/暂停评级：未覆盖或存在重大不确定性。

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