20260421-国盛证券有限责任公司-藏格矿业-000408.SZ-业绩大幅增长_巨龙二期爬坡顺利_3页_614kb

藏格矿业（000408.SZ）总结

核心内容

藏格矿业在2026年第一季度实现了业绩大幅增长，其中归母净利润同比增长110.6%，扣非归母净利润同比增长110.1%。公司业绩增长主要得益于巨龙铜矿二期工程的顺利投产，该工程于2026年1月23日正式建成投产，使公司总生产规模达到35万吨/日，成为业绩增长的核心驱动力。

主要观点

• 铜矿板块表现强劲：巨龙铜矿二期投产后，2026年第一季度实现产量6.04万吨，销量6.05万吨，吨净利达7万元/吨（含副产品），显著推动公司整体业绩增长。
• 钾肥板块稳定：尽管一季度产销季节性偏低，但公司通过物流采购集中招标有效控制了成本，平均销售成本同比下降5.6%，毛利率达65%。
• 碳酸锂板块表现一般：由于季节性因素和产量下降，碳酸锂板块产销量环比大幅下滑，但平均售价同比上涨103%，毛利率仍保持在62.6%。
• 重点项目进展：老挝钾盐矿项目正在推进可研、环评及权证办理，麻米错项目已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备已到位，能源站建设按计划推进。
• 投资建议：基于铜价上涨及巨龙二期投产，公司预计2026-2028年营业收入分别为66.1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.2/13.7/11.2倍，维持“买入”评级。
• 财务健康度良好：公司资产负债率保持在合理范围内，流动比率和速动比率均较为稳健，资产结构优化，现金储备充足，显示良好的财务流动性。

关键信息

财务指标概览

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	3,251	3,577	6,605	7,191	8,824
归母净利润(百万元)	2,580	3,852	8,793	9,751	11,894
EPS（元/股）	1.64	2.45	5.60	6.21	7.57
P/E（倍）	51.6	34.6	15.2	13.7	11.2

业务板块表现

• 铜矿板块：2026年第一季度产量6.04万吨，销量6.05万吨，同比增长30.2%和7.1%。
• 钾肥板块：产量16.7万吨，销量19.1万吨，平均售价3082元/吨，平均销售成本987元/吨，毛利率65%。
• 碳酸锂板块：产量1765吨，销量1290吨，平均售价14.94万元/吨，平均销售成本4.9万元/吨，毛利率62.6%。

投资收益显著增长

• 2026年第一季度公司取得投资收益13.14亿元，同比增加7.04亿元。
• 3月24日公司收到巨龙铜业现金分红款15.39亿元，进一步增强了现金流。

营运能力与财务健康

• 总资产周转率从0.2提升至0.5，显示公司资产使用效率提高。
• 应收账款周转率和应付账款周转率均保持较高水平，反映公司运营效率良好。
• 公司现金储备从2024年的888百万元增长至2026年的1338百万元，流动性充足。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 金属价格波动
• 测算误差风险

投资建议

• 维持“买入”评级，基于铜价上涨及巨龙二期投产预期。
• 未来三年业绩增长预期明确，PE逐步下降，显示估值有吸引力。

公司信息

• 股票信息：
  • 行业：能源金属
  • 前次评级：买入
  • 04月17日收盘价：84.85元
  • 总市值：133,233.65百万元
  • 总股本：1,570.23百万股
  • 自由流通股占比：100.00%
  • 30日日均成交量：17.59百万股

分析师声明

• 分析师张航、王瀚晨声明其观点为个人看法，不受到第三方影响。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并考虑自身情况。

估值比率

估值比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	51.6	34.6	15.2	13.7	11.2
P/B	9.6	8.2	8.4	8.5	8.6
EV/EBITDA	33.3	65.8	13.8	12.4	10.6

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