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洋河股份（002304）2018年三季报总结

核心内容

洋河股份发布2018年三季报，整体业绩表现稳健，收入与净利润均实现同比增长。公司前三季度实现营业收入209.66亿元，同比增长24.22%；归母净利润70.39亿元，同比增长26.11%；扣非归母净利润65.39亿元，同比增长23.25%。销售回款同比增长24.91%，经营活动现金净额同比增长36.95%，现金流表现良好。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司2018年全年业绩增速指引为20%-30%，前三季度增长良好，但Q3收入增速有所放缓，环比Q2（+26.97%）下降至+20.11%。
• 产品结构优化：蓝色经典系列占比持续提升，目前已达80%以上。梦之蓝系列保持高增长，预计增速达50%以上，省外市场增长超100%，海之蓝及天之蓝系列预计保持双位数增长。
• 毛利率提升：公司前三季度毛利率为73.0%，同比提升10.8pcts，主要受益于梦之蓝提价、消费税核算方式调整等因素。
• 费用控制良好：销售费用率保持平稳，管理费用率同比下降1.5pcts至6.22%，净利率同比提升0.56pct至33.58%，经营能力稳步改善。
• 短期动销放缓：受中秋旺季终端需求波动及7月提价影响，Q3渠道进货意愿有所下降，动销略低于预期，但预计Q4将积极调整库存，全年目标仍有望达成。
• 长期增长可期：公司经营管理能力强，渠道基础扎实，梦之蓝产品力持续提升，有望继续抢占次高端市场份额，未来增长较为稳健。

关键信息

• 盈利预测：公司2018-2020年归母净利润预测分别为81.65亿元、94.28亿元、110.69亿元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。
• 目标价：给予公司2019年目标价125元，维持“强推”评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、白酒行业竞争加剧。
• 财务指标：
  • 收入：2018年预计同比增长22.7%，2019年增长13.3%，2020年增长14.9%。
  • 净利润：2018年预计同比增长23.2%，2019年增长15.5%，2020年增长17.4%。
  • 毛利率：预计2018-2020年分别为66.7%、66.8%、66.9%。
  • 净利率：预计2018-2020年分别为33.4%、34.0%、34.7%。
  • ROE：预计2018-2020年分别为21.7%、20.0%、19.0%。
  • P/E：当前PE为22倍，预计2018年为18倍，2019年为15倍，2020年为13倍。
  • P/B：当前P/B为5倍，预计2018年为4倍，2019年为3倍，2020年为2倍。
  • EV/EBITDA：预计2018年为13倍，2019年为11倍，2020年为10倍。

财务表现

收入与利润

费用与现金流

• 销售费用率：保持在9.5%左右。
• 管理费用率：同比下降1.5pcts至6.22%。
• 营业税金率：前三季度为16.1%，同比上升12.8pcts，Q3为19.5%，环比上升8.1pcts。
• 经营活动现金流净额：同比增长36.95%，达6,755亿元。
• 销售回款：同比增长24.91%。

资产与负债

投资建议

• 评级：强推
• 目标价：125元
• 当前价：96.0元
• 预期表现：预计公司未来业绩增长稳健，具备长期投资价值，建议关注其高端化趋势及渠道优化带来的盈利提升。

团队信息

• 研究员：董广阳（研究所所长、首席分析师）、方振（组长、高级分析师）、张燕（研究员）、杨传忻（助理研究员）
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁（总监）、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
  • 广深机构销售部：张娟（所长助理、总监）、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露（华东区域销售总监）、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

免责声明

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