20181213-招商证券-金固股份-002488.SZ-携手阿里塑造S2b2C模式_维修保养龙头起航在即_21页_1mb

金固股份（002488.SZ）总结

核心内容

金固股份是国内钢制车轮龙头企业，同时正在积极转型汽车后市场，通过与阿里巴巴合作，打造S2b2C商业模式，有望成为汽车维修保养行业的领军者。公司还涉足高端制造领域，EPS设备因环保政策而具备广阔市场前景。

主要观点

1. 钢制车轮龙头，后市场之翘楚

• 金固是国内最大、全球前三的钢制车轮制造企业，产品已实现多代轻量化升级，基本达到铝轮重量。
• 主要客户包括上海大众、长安福特、广汽本田、通用汽车、戴姆勒等国内外知名汽车品牌。
• 2017年公司收入为30.11亿元，毛利润为4.88亿元，复合增长率分别为26.19%和15.23%。
• 公司已进入OEM市场，是国内少数能直接进入OEM市场的企业之一。

2. 汽车维修保养行业进入黄金时代

• 2017年我国汽车保有量达到2.17亿辆，预计2020年将超过3亿辆。
• 汽车维修保养市场规模预计2020年将达到1.2万亿元。
• 随着汽车老龄化加剧，维修保养需求将显著上升，预计2018年5年以上车龄车辆占比接近60%。

3. 政策驱动行业变革

• 2014年之后反垄断政策推动了独立维修商的崛起，打破了传统4S店垄断格局。
• 政策鼓励“同质配件”模式，使得维修商可以获取更便宜的配件，推动市场多元化发展。

4. 携手阿里，打造S2b2C模式

• 金固与阿里合作成立天猫车站，公司持有16.27%的股权，成为新公司第二大股东。
• 新公司将整合供应链、共享线上流量，并通过SaaS系统赋能线下门店，提升服务效率。
• 金固通过该模式，实现品牌、管理和服务统一输出，未来有望成为行业领军者。

5. 高端制造业务亮点

• 公司深耕钢轮制造多年，产品已具备与铝轮相当的性能。
• EPS（Eco Pickled Surface）设备为国内独家，环保性能优于传统酸洗，市场需求有望激增。
• 公司与TWM合作，专注于EPS设备的生产与销售，预计未来将实现快速放量。

关键信息

财务数据

• 2018年12月13日股价：7.2元
• 总股本：101,120万股
• 流通市值：55亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.2元
• ROE（TTM）：4.2%
• 资产负率：43.1%

财务预测

• 2018-2020年收入：32.46亿、24.68亿、28.95亿
• 2018-2020年净利润：2.01亿、3.11亿、4.46亿
• 2018-2020年EPS：0.20元、0.31元、0.44元
• 2018-2020年同比增速：273%、54%、43%
• PE（2018-2020）：36.2倍、23.4倍、16.3倍

风险提示

• 业务推进不达预期：汽车超人门店整合难度较大，可能影响业务增长。
• EPS设备市场不确定性：依赖钢厂采购，未来市场前景存在不确定性。
• 市场系统性风险：经济下行或新车销量不佳可能影响整体行业表现。

估值与评级

• 投资评级：审慎推荐
• 分析师：董瑞斌、张景财
• 联系方式：
  • 董瑞斌：021-68407847，dongruibin@cmschina.com.cn，S1090516030002
  • 张景财：zhangjingcai@cmschina.com.cn，S1090516070002

业务模式与战略

• S2b2C模式：金固通过与阿里合作，构建以供应链（S）赋能独立门店（b）服务车主（C）的新型商业模式。
• 汽车后市场布局：公司通过“汽车超人”品牌整合线下门店（目标5000-8000家），并构建线上流量与线下服务的闭环。
• 轻资产运营：公司未来将通过轻资产模式快速实现盈利，提升运营效率。

市场前景

• 汽车后市场：预计2020年市场规模将达1.2万亿元，行业进入高速增长期。
• 政策支持：反垄断政策、互联网巨头布局、环保压力推动行业变革。
• 行业洗牌：O2O模式因难以盈利而逐渐退出，少数垂直整合企业（如途虎养车、汽车超人）将脱颖而出。

总结

金固股份作为钢制车轮龙头，正通过与阿里合作，重塑汽车后市场商业模式，打造S2b2C模式，有望在行业变革中脱颖而出。公司同时布局高端制造业务，EPS设备因环保政策具备显著增长潜力。尽管面临一定的业务推进风险和市场系统性风险，但公司凭借技术优势和资源整合能力，有望在汽车维修保养行业成为领军者。首次覆盖给予“审慎推荐”评级，未来成长性值得期待。