20240401-华安证券-大类资产配置月报第33期_2024年4月-美联储降息确定性提升_超配降息预期受益资产_34页_9mb

美联储降息确定性提升，超配降息预期受益资产

核心结论

• 美联储降息确定性提升：3月议息会议维持政策利率不变，但上调了经济增速和通胀预期，显示对通胀容忍度提高，年内降息预期增强。
• 配置建议：超配美股、美债与国际大宗品；低配国内大宗商品。

一、配置逻辑：美联储降息确定性提升

• 3月美联储议息会议维持降息3次的预期不变，但上调了美国GDP和核心PCE的预测，表明对经济韧性认可度提高。
• 随着降息预期增强，市场对经济预期逐渐好转，资产配置方向随之调整。
• 预计年内降息启动时点仍可能为6月份，采取“预防性”降息策略。

二、权益市场：延续震荡向上

2.1 国内权益

• 上证指数、创业板指、成长风格、周期风格均震荡上行，表明市场整体偏乐观。
• 金融风格震荡下行，消费风格震荡，但整体上国内股指具备相对优势。
• 重点主线：
  • 上游能源材料修复。
  • 市场情绪相关的券商和军工。
  • 出行链（清明与五一假期预期）。
  • “新质生产力”主题。

2.2 美股

• 纳斯达克指数、道琼斯工业指数均震荡上行，但纳斯达克相对更优。
• 软着陆概率提升，风险因素逐步缓释，市场情绪改善。
• 美股上方仍面临抑制，尤其是美债利率快速上行，导致股息率与10Y美债收益率缺口扩大。

三、利率市场：美短债利率下行确定性最强

3.1 国内债券

• 1Y国债收益率震荡，但10Y国债收益率震荡下行，预计4月存在政府债加速发行推升利率上行可能。
• 国内流动性宽松，但短期进一步宽松概率不大，关注结构性工具与降准可能性。

3.2 美债

• **短期实际利率（2Y美债）**震荡下行，表明降息预期增强。
• 长端实际利率下行速度偏慢，受经济韧性影响，实际利率负期限利差可能收窄。
• 10Y内含通胀预期维持在2.3%附近，波动较小，对美债利率影响有限。

四、大宗商品：价格上行动力强，国内仍承压

4.1 国际大宗

• 原油价格震荡上行，受益于需求旺盛和供应收紧预期。
• 铜价震荡偏多，库存维持低位，非商业多头持仓增强。
• 黄金震荡，但上涨空间受限，主要依赖央行购金。

4.2 国内大宗

• 南华工业品指数震荡，补库力度不强，总需求承压。
• 南华螺纹钢指数震荡偏空，地产新开工再度下行，需等待基建开工支撑。
• 南华农产品指数震荡偏多，需求稳定叠加运输成本回升。
• 南华玻璃指数震荡下行，地产销售仍偏弱，库存高位压制价格。

五、汇率：美元继续走强，人民币小幅贬值

• 美元指数震荡走强，因非美经济体可能先于美联储降息，引发“竞争性降息”担忧。
• 美元兑人民币震荡，美元走强加剧人民币贬值压力，但央行干预预计贬值幅度有限。
• 中美利差“倒挂”进一步加剧，但预计随着美联储降息确定性提升，利差有望逐步收窄。

六、风险提示

• 各国经济前景预测存在偏差。
• 国内外政策收紧超预期。
• 中美关系超预期恶化。

七、重要声明

• 本报告信息来源于市场公开信息，分析师对信息准确性或完整性不做任何保证。
• 报告不构成投资建议，客户应自行判断是否符合其投资目标和风险承受能力。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，也可能为其提供投资银行服务或其他服务。

八、投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上。
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

九、分析师声明

• 本报告由分析师郑小霞、张运智出具，均具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容独立、客观，未受任何第三方影响。
• 本报告所采用数据和信息均来自合法合规渠道，仅供参考，不构成投资建议。