2015-02-19-联合资信-联合信用研究_-_2015年第1期_60页_12mb

2015年宏观经济分析及企业信用风险展望总结

主要结论

2015年中国经济面临增速放缓和结构转型的压力，预计GDP增速为7.1%左右。产能过剩、房地产泡沫和地方债务成为主要风险点。信用风险总体上升，尤其在煤炭、钢铁、化工等行业。短期内，需求疲软和供给过剩导致企业盈利能力下滑，债务负担加重，2015年信用债到期量创新高，需警惕违约风险。

经济前景

• 宏观经济：GDP增速放缓至7.1%，消费增速平稳，投资增速下降。出口形势复杂，全球经济复苏缓慢。
• 产业结构：传统产业产能过剩，新兴产业如新能源和互联网发展较快。行业分化加剧，部分企业信用风险上升。

信用风险展望

• 行业风险：煤炭、钢铁等资源行业信用风险较高，盈利能力显著下滑。城投类企业信用支持分化，地方政府债务清理对融资平台信用影响明显。
• 企业风险：民营企业信用风险上升，特别是中小微企业和依赖单一业务模式的企业。债券市场违约事件增多，刚性兑付逐步打破。

2015年信用债到期量再创新高总结

主要发现

• 到期量创新高：2015年非金融信用债到期量达30800亿元，同比增长12.21%，其中城投债和中小企业债进入偿付高峰期。
• 风险警示：信用风险事件频发，评级调降加速，企业违约风险上升，市场风险偏好分化。

行业分析

• 电力电网：形势相对稳定，盈利能力较强，偿债能力良好。
• 煤炭钢铁：盈利恶化的行业，信用风险突出，亏损面扩大，债务负担加重。
• 城投平台：信用支持分化，纳入政府债务的城投债受益于政府支持，未纳入的信用风险上升。

全球环境

• 大宗商品价格：持续低迷，压缩企业利润空间。
• 货币政策：定向宽松政策实施，流动性总体充裕，但个别企业融资成本上升。

风险提示

• 集中偿付：金融机构需关注2015年Q3-4月债券集中到期引发的流动性风险。
• 刚性兑付打破：信用分层趋势明显，低评级债券发行利率下行空间减少。

必不为债券评级担保总结

核心观点

• 评级与担保关系：评级结果属于市场评价工具，不构成法律担保。债券违约与评级无关，机构不承担担保责任。
• 增信方式：债券增信通过内部抵质押和外部担保实现，效果取决于增信方信用状况。
• 风险管理：投资者应重视债券发行文件，防范文件造假和违规担保风险，增强尽职调查力度。

投资建议

• 免责声明：不以信用评级作为投资唯一依据，债券违约应循市场规则处理。
• 发行策略：中小企业私募债发行应关注发行条款设计，避免过度依赖担保。

2014年煤炭行业信用研究总结

行业概况

• 政策环境：资源开采型行业，属国民经济基础材料，投资和环保政策趋严。
• 行业地位：煤炭占一次性能源消费65%，未来增长空间有限，周期性特征明显。

信用分析

• 盈利能力：行业整体盈利下滑，资源禀赋差异决定企业分化，大型企业优势明显。
• 财务状况：资产规模增长但仍存在负债率高企、现金流紧张问题，债务压力明显。
• 风险点：产能过剩与需求低迷双重挤压，财务杠杆上升，违约风险上升。

行业展望

• 短期形势：行业景气度低迷，集中度提升，“去产能”政策执行有限。
• 长期趋势：生命周期进入成熟阶段，市场议价能力提升，行业集中度有望继续提高。

投资建议

• 聚焦龙头：大型煤炭企业信用质量相对稳定，资源优势明显。
• 慎选中小：中小型企业现金流压力大，融资能力弱，违约风险高。

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