2021-08-19-联合资信-联合信用研究_-_2021年第4期_100页_15mb

联合信用研究总结

核心内容

本次《联合信用研究》报告涵盖了2021年二季度及上半年债券市场的发展情况，重点分析了利率债与信用债的发行与交易动态，城投债市场运行特征与信用风险变化，并展望了三季度债券市场的发展趋势。报告由联合信用管理有限公司、联合资信评估股份有限公司、联合信用评级有限公司等联合主办，内容涉及宏观经济、政策动态、市场数据及信用风险事件等。

主要观点

1. 债券市场整体情况

• 利率债：二季度发行量环比增长19.92%，但同比减少29.67%。国债收益率小幅下降，地方政府债发行量显著增长，政策性银行债则大幅减少。
• 信用债：发行利率整体呈下降趋势，非金融企业信用债发行量环比增长，但同比有所下降。信用等级集中度上升，AAA级占比增长。
• 信用债交易：交易规模环比增长12.37%，但同比下降9.37%。市场情绪有所修复，但整体活跃度仍低于去年同期。

2. 债券市场运行特征

• 发行主体分布：非金融企业债券发行仍以AAA级为主，国有企业占比高，但民营企业净融资规模持续为负。
• 区域分化：江苏、北京、广东、浙江等地区发行规模较大，而东北及西部省份如辽宁、黑龙江、宁夏等发行规模显著下降。
• 行业集中度：建筑与工程、综合类、电力行业为主要发行主体，城投企业仍占主导地位。
• 创新券种：绿色债券发行量大幅增长，熊猫债发行有所增加，主要为中央国有企业发行。

3. 信用风险分析

• 信用风险事件：二季度新增5家违约发行人，涉及约46.84亿元到期违约金额。AA级城投债信用利差持续上升，市场风险偏好下降。
• 城投债风险：受融资政策收紧影响，城投债净融资规模下降，部分区域如辽宁、黑龙江、云南持续为负。非标产品逾期及兑付不确定性成为主要风险点。
• 级别调整：上半年共7家城投企业主体级别下调，13家评级展望由稳定转为负面，主要集中在贵州省。

4. 债券市场展望

• 政策影响：货币政策将更加灵活精准，城投债发行政策持续收紧，地方政府专项债务管理进一步规范。
• 市场趋势：预计三季度债券市场发行规模保持稳定，但内部分化持续。信用风险事件仍将发生，但整体可控。
• 区域与行业分化：江苏、浙江、四川等地区城投债发行规模增长较快，东北及西部省份则面临较大融资压力。房地产、基建等行业仍为信用债主要发行领域。

关键信息

信用债发行情况

• 非金融企业：发行量环比增长8%，但同比有所下降，其中企业债、一般公司债增长显著。
• 非政策性金融债：发行量环比增长20%，但同比整体下降。证券公司短融发行量大幅下降，商业银行债增长。
• 资产支持证券：发行量环比和同比均增长，其中绿色债券表现突出，超短融发行规模最大。

城投债市场分析

• 发行规模：二季度城投债发行规模环比下降18.66%，上半年同比减少12.93%。江苏、浙江、四川等地区发行规模较大。
• 净融资情况：江苏、浙江净融资规模领先，辽宁、黑龙江、云南等省份净融资为负。
• 发行利率与利差：短期城投债发行利率同比和环比均上升，中长期城投债利差收窄，AA级城投债利差上升明显。

信用风险展望

• 风险事件：信用风险事件频发，中资美元债市场有所降温，但整体可控。
• 政策影响：地方政府隐性债务风险防控加强，城投企业融资环境持续收紧。
• 市场情绪：投资者风险偏好较低，市场情绪脆弱，倾向于选择高信用资质企业。

市场数据与趋势

利率债数据

• 国债：一年期到期收益率平均下降14BP，三年期、五年期等期限收益率同比上升。
• 地方政府债：发行量显著增长，主要受政策推动及额度集中发行影响。
• 政策性银行债：发行量大幅下降，可能与政策调整及市场环境变化有关。

信用债数据

• 发行利率：各期限信用债发行利率整体呈下降走势，但受流动性影响，部分期限利率上升。
• 交易规模：信用债交易规模环比增长，但同比下降，市场活跃度尚未恢复至去年同期水平。

城投债数据

• 发行规模：上半年城投债发行规模同比增长22.87%，但二季度环比下降。
• 区域分布：江苏城投债余额最高，占全国的21.73%；浙江、山东、四川、湖南分列二至五位。
• 信用级别：AAA级、AA+级和AA级城投债占比较高，但AA级利差上升，风险偏好下降。

总结

本报告全面分析了2021年二季度及上半年债券市场的发展情况，揭示了市场分化、信用风险上升及政策影响等关键问题。随着货币政策的调整和监管政策的加强，债券市场面临较大挑战，但整体运行趋于稳定。城投债市场在政策收紧背景下，信用风险持续分化，需重点关注流动性及融资缺口问题。未来，市场将继续朝着更加市场化和风险可控的方向发展。