20220409-联合资信-宏观经济信用观察（二零二二年二月月报）_俄乌冲突推升石油价格_关注石油下游行业风险_12页_992kb

宏观经济信用观察（2022年2月月报）总结

核心内容概述

2022年2月，中国经济在稳增长政策推动下出现回暖迹象，但部分数据受低基数效应影响，高估了实际增长情况。国际油价飙升导致中下游行业成本压力上升，信用风险增加。货币政策整体宽松，但受美联储加息及资本外流影响，宽松力度受限。财政政策前置，专项债规模稳定，但房地产投资持续探底，房企资金面压力仍存。

主要观点

• 经济增长：1-2月经济数据回暖，但主要受益于低基数效应，实际增长仍面临较大压力。
• 工业生产：工业增加值同比增长7.50%，多数行业增速回升，但钢铁、非金属矿等行业增速回落。
• 固定资产投资：基建和制造业投资表现较好，但房地产投资继续下滑，房企资金紧张。
• 出口表现：出口保持高景气，增速达16.30%，汽车出口金额增速提升，但部分商品如钢材出口回落。
• 消费复苏：社零增速回升至6.70%，但受疫情反复影响，消费复苏仍不稳固。
• 价格走势：CPI保持平稳，PPI涨幅回落但输入型通胀压力上升，中下游行业成本压力显著。
• 货币政策：2月社融增速转为下降，但整体宽松趋势未变，央行未进一步宽松，政策转向仍需观察经济复苏情况。
• 财政政策：财政前置，专项债规模稳定，减税降费政策延续，财政支持力度增强。
• 信用风险：中下游行业（如石油化工、交通运输）面临成本上升压力，新能源车企涨价潮加剧行业分化；房地产行业销售回款承压，资金链脆弱，信用风险持续释放。

关键数据一览

行业信用风险观察

1. 石油产业链中下游行业承压

• 油价上涨：俄乌冲突推升国际油价，中下游行业成本压力显著。
• 影响行业：航空运输、纺织、塑料制品等成本敏感行业利润被压缩，信用风险上升。
• 上游受益：石油开采、油气服务和设备行业受益于油价上涨，盈利能力提升。

2. 汽车行业不确定性增加

• 产销回暖：1-2月汽车产销数据有所改善，但受疫情、原材料涨价及供应链紧张影响，不确定性增加。
• 新能源车企涨价：新能源车企开启第二轮涨价潮，加速行业分化，尾部企业风险上升。
• 融资需求：汽车行业融资需求仍偏弱，影响企业财务表现。

3. 房地产行业信用风险持续释放

• 销售回款承压：1-2月房地产销售降温，房企资金紧张。
• 融资渠道受限：房企到位资金同比大幅下滑，自筹资金占比上升，资金链脆弱性增加。
• 政策支持有限：保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理，一定程度缓解房企资金压力，但整体改善需时间。

货币与财政政策分析

1. 货币政策

• 社融不及预期：2月社融规模同比少增，增速下降。
• 央行操作：逆回购和MLF操作维持市场流动性平稳，但未进一步宽松。
• 宽松空间：央行强调“新增贷款要保持适度增长”，货币政策仍有宽松空间。

2. 财政政策

• 赤字率下调：2022年赤字率按2.8%左右安排，但财政收入增长，支出规模扩大。
• 专项债稳定：专项债规模与上年持平，支持在建项目融资及新型基础设施建设。
• 减税降费：延续制造业、小微企业和个体工商户的减税降费政策，扩大适用范围，提高减免幅度。
• 财政支持：央行上缴结存利润超1万亿元，用于留抵退税和地方转移支付。

汇率与外部环境

• 人民币汇率：2月保持强势，3月因美联储加息和外资流出出现贬值压力。
• 中美政策分化：美国货币政策收紧对人民币汇率形成压力，但人民币仍有基本面支撑。
• 中长期展望：外部冲击弱化后，人民币汇率将回归基本面驱动，但短期内贬值压力仍存。

总体展望

• 经济增长：稳增长政策持续发力，但经济复苏仍面临不确定性。
• 信用环境：社会信用环境整体较2021年进一步宽松，但中下游行业、房地产及汽车产业链信用风险值得关注。
• 政策效果：财政政策前置，货币政策保持宽松，但效果显现仍需时间。