20250829-华源证券-农夫山泉-09633.HK-全品类表现亮眼_盈利能力持续强化_4页_1mb

农夫山泉港股首次覆盖报告总结

公司概述

农夫山泉是饮料乳品行业龙头企业，基本面强劲。2025年上半年实现收入256.22亿元，同比增长15.56%，归母净利润76.22亿元，同比增长22.16%。各品类均实现双位数增长，业绩表现亮眼。

业务分析

1. 包装水业务：上半年实现收入94.43亿元，同比增长10.7%，占总收入36.9%。随着水源地污染舆情缓解，业务复苏明显，公司新增三大水源地至15个，净利率达35.4%。

2. 茶饮料：实现收入100.89亿元，同比增长19.7%，占比达39.4%，成为最大业务板块，净利率提升至48.4%。公司丰富无糖和有糖茶产品矩阵，推出新产品以拓展市场。

3. 其他饮料：功能饮料、果汁饮料等其他系列收入分别增长13.6%、21.3%，推动公司整体收入增长。

盈利能力

公司2025年上半年综合毛利率提升1.5个百分点至60.3%，主要得益于原材料成本下降及费用控制：销售费用率下降，管理及其他费用率小幅提升，费用整体控制良好，叠加成本红利，归母净利率提升1.6个百分点至29.75%。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润将逐年增长，对应PE分别为37/32/29倍。分析师给予“增持”评级，认为公司基本面强劲，未来增长趋势不变。

风险提示

包括水源地污染、原材料价格波动、市场竞争加剧及食品安全风险在内的多项风险需注意。

总结

农夫山泉覆盖全饮料品类，产品矩阵丰富，渠道储备充足，盈利能力出色，未来发展前景积极。