20161215-东兴证券-西部材料-002149.SZ-核电及环保业务成最大亮点_12页_1mb

西部材料（002149）业务及投资分析总结

核心内容

西部材料是一家由科研院所转制设立的高新技术企业，依托西北有色金属研究院在稀有金属材料领域的长期优势，形成了覆盖军工、核电、环保等多个行业的业务布局。公司作为国内稀贵金属材料深加工的重要生产基地，近年来在核电与环保业务领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 稀有金属领域优势显著：公司背靠西北院，拥有丰富的科研成果和自主知识产权，在稀有金属材料领域保持长期领先地位。
• 核电业务前景广阔：西诺公司是核电控制棒和稀有金属复合材料的唯一供应商，受益于“十三五”核电发展规划，未来三年业绩有望翻倍。
• 环保业务潜力巨大：菲尔特公司依托金属纤维技术，在火电烟气脱硫内衬复合板和柴油车尾气净化载体领域占据重要市场份额，未来五年市场规模有望达到百亿。
• 航空钛材有待放量：公司航空钛材业务受制于军用需求，未来随着第四代军机量产，有望释放产能，但民用市场拓展仍面临挑战。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营业收入分别为13亿元、20亿元和29亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.41亿元、0.98亿元和1.44亿元，对应PE分别为144倍、60倍和41倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

核电业务

• 西诺公司是国内核电控制棒和稀有金属复合材料的唯一供应商。
• 2015年公司启动核电堆芯关键材料国产化项目，募集资金3.5亿元。
• 2016年该项目预计实现营收1.5亿元，净利润约3000万元；2017年预计营收3.0亿元，净利润约7800万元。
• 2020年以后产能利用率有望达到100%。

环保业务

• 菲尔特公司主要产品包括金属纤维、金属纤维烧结毡、多层金属烧结网等。
• 火电烟气脱硫内衬复合板未来五年市场需求预计达百亿。
• 柴油车尾气净化金属纤维载体年市场规模可达37亿元。

航空与钛材业务

• 西钛公司因行业低迷曾出现巨额亏损，但2016年有望扭亏为盈。
• 国内钛材应用中军品占比低于美国，未来随着军机需求增长，公司航空钛材业务有望提升。
• 民用钛材市场拓展受限，短期内难以突破。

盈利预测与估值

• 2016-2018年公司营收增长率分别为32%、52%、47%。
• 归属于上市公司股东净利润增长率分别为155%、46%。
• 每股收益预计分别为0.19元、0.46元、0.68元，对应PE分别为144倍、60倍、41倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 钛材价格波动可能影响公司盈利能力。
• 核电、环保等产业政策发生重大变化可能对业务发展造成不确定性。
• 金属复合材料销售不及预期可能影响业绩增长。

财务指标预测

结论

西部材料凭借在稀有金属材料领域的深厚积累，特别是在核电与环保业务上的布局，展现出较强的业务增长潜力。公司未来三年业绩有望显著改善，特别是在核电控制棒和环保产品市场。尽管钛材业务仍面临行业周期波动，但随着核电与环保项目的推进，公司整体盈利能力和市场价值有望提升。