20160921-东北证券-西部材料-002149.SZ-稀有复合材料强者_军工_核电_环保等业务即将多点开花_27页_1mb

西部材料（002149）深度报告总结

核心内容

西部材料是一家以金属复合材料为核心业务的高新技术企业，依托西北有色金属研究院的技术和资源优势，专注于稀有金属材料、金属纤维、难熔金属和贵金属材料的生产与销售。公司不仅在军工、核电、环保等高端领域具有重要地位，同时也在向民品市场拓展，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 公司是稀有金属复合材料领域的强者，产品应用广泛，包括航空、航天、核电、环保、能源等。
• 公司的治理结构和激励机制优于传统国企，子公司管理层持股比例较高，员工薪酬水平行业领先。
• 随着军工、核电、环保和汽车尾气处理等领域的快速发展，公司未来增长空间广阔。
• 钛材在军品和民品中的应用正在扩大，公司通过技术进步和市场拓展，有望实现业绩的快速增长。
• 公司在核电领域具有唯一性，控制棒及其包裹材料的国产化将带来显著的收入增长。
• 金属纤维毡在环保和汽车尾气处理领域具有替代优势，市场空间巨大。

关键信息

1. 公司背景与技术优势

• 西部材料成立于2000年，是西北有色金属研究院主发起设立的高新技术企业。
• 公司拥有雄厚的技术实力，依托西北院的研发能力，具备先进的金属复合材料制造技术。
• 公司产品包括钛/钢复合板、钛板、钛管、钛棒、金属纤维毡、难熔金属制品、贵金属材料等。
• 公司的子公司如西安天力、菲尔特、西诺公司等，均在各自领域实现较高比例的员工或管理层持股。

2. 产品应用领域

军品

• 公司参与第四代战机的预研，钛材在军机上的应用有望实现从无到有的突破。
• 军机升级换代将带动钛材需求大幅增长，预计市场规模将超百亿。
• 舰船军工装备增加，钛材市场空间巨大。

核电

• 公司是国内三代核电控制棒的独家供应商，产品具有唯一性。
• 控制棒包裹材料实现国产化，未来有望进口替代，带动收入翻倍。
• 浮动式核电站建设加速，公司未来将拓展小型堆芯市场。
• 核废料处理市场前景广阔，预计2020年市场规模达6-7亿元。

环保

• 金属纤维毡用于高温除尘，替代传统布袋除尘，市场空间约400-500亿元。
• 火电烟气脱硫内衬复合板市场空间约21.25亿元。

汽车尾气处理

• 金属纤维毡用于柴油机颗粒捕捉器，是国VI排放标准下的主流解决方案。
• 市场空间预计达24-27亿元，公司已与主流厂家深度合作。

3. 公司治理与激励机制

• 子公司管理层持股比例较高，如西安天力为40%，西安菲尔特为48.8%等。
• 公司员工人均薪酬高达15万元，远高于行业平均水平。
• 公司具备完善的激励机制，通过分红和股票股利等方式吸引和留住人才。

4. 财务预测与盈利预期

• 预计2016-2018年净利润分别为0.56亿元、1.53亿元和2.71亿元。
• PE分别为121倍、45倍、25倍，盈利增速显著。
• 2016年预计营业收入149.6亿元，2018年预计达442.7亿元。
• 2016-2018年复合增长率约为69.7%。

5. 风险提示

• 钛材产品销售不及预期。
• 稀有金属复合材料发展不及预期。

未来增长点

• 军工钛材市场将全面打开，带动公司业绩增长。
• 核电审批重启，市场空间过千亿，公司作为控制棒独家供应商，有望获得大量订单。
• 环保市场潜力巨大，金属纤维毡将替代传统除尘产品。
• 汽车尾气处理市场空间超20亿，公司产品具有技术优势。

总结

西部材料凭借其在金属复合材料领域的技术优势和丰富的应用场景，正逐步从军工向民品市场拓展。公司具备完善的激励机制和较高的员工薪酬水平，有助于吸引和留住高端人才。随着军工、核电、环保和汽车尾气处理等领域的快速发展，公司未来有望实现业绩的快速增长，值得投资者重点关注。